新瑞鹏3年亏损亿03超损超30亿

1月24日，新瑞鹏宠物医疗集团（以下简称新瑞鹏）正式递交招股书，寻求在美国纳斯达克上市，其股票代码为“RPET”。

数据来源：记者整理视觉国内图杨图制靖杨图内国觉视靖制图

招股书显示，新瑞鹏本次IPO所募集款项计划用于提升宠物医疗服务、加强品牌及研发。若顺利登陆纳斯达克，新瑞鹏将成为“国内宠物医院第一股”。

《每日经济新闻》记者发现，新瑞鹏是国内宠物医疗行业的龙头企业，目前在全国范围内开设各类宠物医院1000多家。近两年受疫情影响，新瑞鹏的线下门店扩张速度明显放缓。经营方面，公司近几年营收不断增长，但仍处于持续亏损的状态，2020年至2022年前三季度，公司累计亏损超过30亿元。

值得注意的是，凭借投资并购的方式高速扩张的新瑞鹏，其旗下的医院曾频频遭受行政处罚。

国内拥有上千家门店

公开资料显示，1998年，新瑞鹏的前身——瑞鹏宠物医院在深圳成立。2016年，瑞鹏挂牌新三板，但在两年后从新三板摘牌，与“高瓴系”宠物医院体系重组为新瑞鹏集团。 新瑞鹏以宠物医疗为主营业务，在全国范围内开设有宠物中心医院及国际医院、各类宠物专科医院及社区医院1000多家，旗下宠物医院分布在国内100多个城市。

据弗若斯特沙利文的数据，2020年及2021年，新瑞鹏是国内最大、全球第二大的宠物医疗服务平台（就医院数目及宠物医疗服务收入而言）。据公司官网，新瑞鹏现大力开展包括宠物医疗保健服务、宠物美容造型、宠物商品零售、互联网医疗等业务，覆盖了宠物生态产业链的主要环节。

招股书显示，2020年至2022年前三季度，新瑞鹏营收分别为30.08亿元、47.84亿元和43.15亿元，净亏损分别为10.00亿元、13.11亿元和11.09亿元。具体业务方面，2020年、2021年以及2022年前三季度，宠物医疗服务占总营收比例分别为68.3%、62.2%及52.9%；供应链服务分别占总营收的19.7%、26.8%及36.5%；本地生活服务分别为12.0%、11.0%及10.6%。

据《每日经济新闻》记者观察，近两年受疫情影响，新瑞鹏的线下门店扩张速度明显放缓。新瑞鹏总裁彭永鹤曾公开表示，受疫情冲击最严重的时候，线下有几百家分院暂停营业。公司也在招股书中强调，由于2022年底许多城市的疫情防控政策出现调整，会对其四季度财务表现造成负面影响。

国内宠物医疗市场存在巨大的发展空间。据弗若斯特沙利文的数据，国内的宠物医疗行业将是保持最快增速的子行业，其市场规模从2015年的200亿元增至2021年的545亿元，复合年增长率为18.2%，预计将于2026年增至1356亿元，复合年增长率为20.0%，高于国内宠物行业的整体增长率。

行业集中度总体仍较低

尽管近年来宠物医疗市场规模不断扩大，但行业集中度总体仍较低。

据前瞻产业研究院发布的数据，我国宠物医院市场较为分散，连锁医院数量占比不足15%。在全国近1.5万家宠物医院中，80%~90%的宠物医院为小规模单店经营或10家以下连锁经营，市场较为分散，大规模连锁医院数量占比不足15%。

值得注意的是，此前凭借投资并购的方式高速扩张的新瑞鹏，其旗下多家医院曾遭行政处罚。

信用国内显示，新瑞鹏旗下深圳市瑞鹏宠物医院有限公司翠竹分院在2022年遭到两次行政处罚。其中一则行政处罚决定书显示，2022年6月30日，有关部门对该公司进行安全生产执法检查，发现存在以下违法行为：生产经营单位未按规定上报2022年一季度事故隐患排查治理统计分析表。对此，深圳市罗湖区应急管理局决定对翠竹分院“给予警告、并处人民币5000元罚款的行政处罚”。

《每日经济新闻》记者发现，新瑞鹏旗下的美联众合动物医院在2022年也多次遭到行政处罚。2022年8月3日和9月2日，北京美联众合花市动物医院有限公司和北京美联众合永昌动物医院有限公司被各罚1万元，原因都是他们将人用药品用于动物。

作为国内宠物医疗行业的龙头企业，新瑞鹏在此前融资中颇受资本青睐。招股书显示，新瑞鹏获高瓴、腾讯、勃林格殷格翰、清池资本等一众国内外知名机构的投资。

每日经济新闻

内生增长+外延并购

1. 全球领先宠物护理平台

国内第一、全球第二的宠物护理平台。

公司创立以来便专注于宠物护理领域，经过二十余年的发展，通过内生增长+外延并购方式整合国内宠物医疗资源，已成长为全球领先的宠物医疗集团。

弗若斯特沙利文数据显示从医院数量及宠物护理收入来看，2020-2021年公司是国内最大、全球第二的宠物护理平台。

目前公司已形成宠物护理+供应链+本地服务为核心的业务矩阵，且逐步延伸第三方诊断、兽 医继续教育和企业服务等，致力构建全球领先的综合宠物服务平台及互惠整合的宠物生态系统。

回顾发展历程：立足深圳，辐射全国。

1998年公司前身瑞鹏宠物医院在深圳罗湖区成立，此后公司持续在广东省扩张宠物医院布局；2013年公司走出广东省将医院网络拓展至其他南方省市；2016年公司收购国内宠物护理行业具备影响力和标志性的品牌——美联众合，完善北方区域布局；2019年公司收购宠物医院集团 Skyfield Group，将爱诺、安安、纳吉亚、芭比堂等品牌纳入公司旗下，同年设立润合供应链集团（宠物食品、用品及药品供应链服务）和铎悦教育科技集团（兽医教育服务）。

公司业务范围主要包含宠物护理服务、供应链服务和本地服务三大板块：

宠物护理服务：主要包括宠物医疗服务和美容服务，具体包括宠物的驱虫、疫苗接种、体检和绝育等常规服务以及宠物的专科护理。 宠物护理服务业务板块还包括营销即服务、第三方诊断和继续兽医教育服务（但目前这部分收入贡献较低）。

供应链服务：向第三方宠物医院、宠物诊所和宠物商店销售宠物食品、药品、医疗设备以及其他宠物产品。

本地服务：通过自有及第三方在线平台及线下渠道向个人客户销售宠物产品。规模持续扩张，亏损有所收窄。2020 年、2021 年、2022 年前三季度公司营业总收入分别为 30.08 亿元、47.84 亿元（同比+59.02%）、43.15 亿元（同比+26.93%），22 年前三季度增速放缓主要系疫情影响线下门店表现。

近年来公司费用优化，期间费用率从 2020 年的 37.3%降低至 2022 年前三季度的 29.7%，主要系管理优化推动一般与行政费率降低；2020 年、2021 年、2022 年前三季度净亏损分别为-10.00亿元、-13.11亿元、-11.09亿元，净亏损率收窄至-25.7%（2020年：-33.2%）。

宠物护理服务为基本盘，供应链收入占比提升。

近年公司营收规模的持续增长主要受益于宠物护理服务与供应链收入的增加，具体来看各项业务，宠物护理服务：公司收入来源基本盘，2021 年和 2022 年前三季度收入分别增长 45%和 6%，占比虽然有所降低但仍超 52%（22 年前三季度），拆分来看，内生增长贡献增速略高于外延并购；

供应链服务：快速增长，收入占比持续提升，2021 年和 2022 年前三季度收入分别增长 116%和 79%，占比分别为 27%和 36%，拆分量价来看，价增贡献相对平稳（+16%），量增驱动更为明显；

本地服务：占比相对平稳，保持在低双位数，22 年前三季度主要依靠价格增长驱动。

2. 宠物护理市场处于持续扩张期

随着居民生活水平提高、宠物亲友属性增强及年轻一代对宠物健康意识不断增长，预计国内宠物市场将持续扩容。

弗若斯特沙利文数据显示我国宠物市场从 2015 年 的 943 亿元增长至 2021 年的 2656 亿元左右，年复合增长 18.8%，且预期后续（2021E-2026E）仍将以 15%的复合增速持续扩张。与欧美相比，国内宠物市场仍有充足扩容空间。

从养宠渗透率来看，弗若斯特沙利文数据 2021 年我国家庭宠物拥有率约 23.7%，而美国家庭宠物拥有率已达 69.7%；从养宠平均支出来看，2021 年我国一线城市单宠年平均支出约 4700 元，约美国单宠年消费的 58%（美国：8100 元）。

宠物护理市场快速扩容。

从渗透率来看，21 年我国宠物护理渗透率约 21%，而美国市场已达 50%；21 年我国城市宠物年兽医就诊次数为 1.9 次，而美国则为 3.6 次；从宠物护理支出来看，我国单宠年支出约 1100 元，而美国市场为 3600 元。

随着宠物主人健康管理意识提升、宠物老龄化趋势显现，我国宠物护理市场有望持续扩容。

弗若斯特沙利文数据显示预计宠物护理预计将是我国所有宠物市场中增长最快的细分行业，预计 2021 年-2026 年我国宠物护理市场复合增长 20%，占宠物市场比重提升至 25%。

宠物护理行业格局分散，21 年 CR10 不足 15%。

国内开设新的宠物医院的准入门槛相对较低，目前主要以单店宠物诊所和小型宠物连锁医院为主。2021 年我国约有 2.34 万家宠物诊所和医院，其中仅 15~20 家连锁宠物医院旗下拥有 10 家以上医院。

弗若斯特沙利文显示 2021 年我国宠物护理行业市场 CR10 份额不足 15%，其中新瑞鹏份额接近 10%。

相比之下，美国市场龙头（行业第一）份额约为 20%，行业前十大企业占据市场三分之一的份额，预期随着宠物护理行业规范健康持续扩容，格局或有优化空间。

宠物用品供应包括宠物食品和其他宠物用品的供应，目前我国宠物产品供应链仍处于早期阶段，市场较为分散，2021 年约有 2~3 万家宠物用品供应链服务商。

弗若斯特沙利文显示 2021 年我国宠物用品供应市场规模约 1402 亿元，过往（2015-2021）复合增长 19%，且预计后续（2021-2026）有望保持 13%复合增长。目前线上渠道是宠物用品供应的主要渠道，2021 年线上占比超 47%，后续仍有望持续提升。

3. 宠物护理：内生增长+外延并购，铸就全球领先地位

宠物护理服务持续增长，宠物医疗贡献主要来源。2020 年、2021 年、2022 年前 三季度公司宠物护理服务收入分别为 20.54 亿元、29.74 亿元（+44.77%）、22.84 亿元（+6.38%），其中宠物医疗服务为主要贡献来源，收入分别为 18.77、27.12 亿元和 20.63 亿元，占比保持在 90%以上。

短期疫情影响门店关闭，宠物护理服务业务毛利率有所承压。2022 年前三季度公司宠物护理服务业务收入增速放缓，且毛利率承压较为明显，主要系国内多地疫情反复，部分地区采取封控措施，影响公司当地医院关闭，而相应成本较为刚性。

3.1. 内生：“1+P+C”体系构建核心壁垒，高质量服务提升客户复购率

公司构建“1+P+C”三层宠物医院系统，三类医院各有能力，形成层次分明、有机衔接的运营链条，高效、有效地满足宠物主的不同需求，具体开看：

✓ “1”：中心宠物医院，包括转诊中心和深度医疗中心，通常处理诊断、治疗和康复方面的疑难病例，具备强大的多学科医疗服务能力，先进、全面的检测、诊断和治疗功能，可解决多数宠物的健康问题，并酌情结合不同的治疗方法。

✓ “P”：专科宠物医院，拥有一个或多个既定专科和相关专家的医院，这些医院提供专业的医疗服务，可以处理相对复杂的医疗案件，其中许多是社区宠物医院转诊而来。

✓ “C”：社区宠物医院，提供一般宠物护理服务的基本宠物护理的单位，宠物父母可以方便前往，这些医院具有标准化的诊断和操作流程，通常是有需要的宠物父母的第一站，为他们提供必要的、经常性的和高频的基础护理服务。

1+P+C 体系在公司内部形成供需互补的良性循环，为宠物护理服务构建了核心壁垒，综合性和专科宠物医院在市场上建立品牌知名度并吸引宠物父母到社区宠物医院，同时社区医院通过转诊给综合医院和专科医院带来流量，综合医院和专科医院通过高质量的服务反过来有助于提高社区宠物医院的客户满意度。

2020 年、2021 年及 2022 年前三季度公司分别为约 170 万名、250 万名及 220 万名活跃客 户提供宠物治疗服务，分别完成约 430 万例、580 万例及 470 万例医疗病例；2021 公司宠物护理的客户复购率为 56%，远高于行业平均的 30%-40%。

3.2. 外延：收购助力扩张宠物医院网络，多层次品牌矩阵持续完善

2019 年公司收购 Skyfield Group，将其 693 家宠物医院纳入公司的宠物医院网络（公司自己拥有 388 家）。

2020 年、2021 年及 22 年前三季度公司拥有的宠物医院数分别为 1224 家、1887 家和 1942 家（覆盖 31 个省的 114 个城市），其中 19 年以来公司已外延收购超 1290 家宠物医院，20 年、21 年及 22 年前三季度分别新建 196 家、275 家和 54 家。

公司活跃客户人数亦持续扩张，2022 年前三季度公司宠物护理服务活跃人数为 220 万，同比+10%。

品牌矩阵持续完善。

截止 21 年底公司拥有 23 个宠物医院品牌，主要可以分为：全国品牌，具备全国影响力和综合能力；区域旗舰品牌，即所在省市的主要宠物医院；高端/专业品牌，迎合不同宠物父母的不同需求和消费水平。

4. 供应链：集中采购+高效配送+广泛客户群体构建优势

公司是国内宠物行业领先的供应链服务供应商，涵盖上游采购、仓储、分销和零售等环节，产品包括宠物食品、药品、医疗设备和用品。

2020 年、2021 年、2022 年前三季度公司供应链收入分别为 5.92 亿元、12.80 亿元（同比+116.37%）、15.73 亿元（同比+78.60%），增速表现优异，主要系公司供应链网络和电子商务业务的拓展，采购能力提升，产品销量及单价实现同增。

2020 年、2021 年、2022 年前三季度公司供应链服务业务毛利率分别为 14.09%、11.44%、11.51%，21 年毛利率回落的主要原因是电子商务扩张导致费用支出较多，后续随着规模效应的显现，公司集中采购具有更强的溢价能力，预计毛利率有望有所恢复。

集中采购+高效的仓储配送网络+广泛的客户群体构建公司供应链业务的优势，具体来看：

✓ 产品采购：公司在全国范围内集中采购，减少对任何一家供应商的依赖，在降低成本方面拥有强大的议价能力；凭借集中采购能力，公司能够提前获得知名宠物产品品牌开发的最新宠物食品、药品、设备和其他产品，目前公司拥有 100 多个精选合作品牌，超过 500 个 SKU。

✓ 仓储配送网络：截至 2022 年 9 月 30 日，公司利用 7 个区域配送中心、58 个省市仓库和 50 家贸易子公司组成的仓储系统，构建覆盖全国超过 100 主要城市的高效供应链服务网络。截至 2022 年 12 月 31 日，公司拥有近 130 辆运输卡车，并使用第三方物流提供商来运送产品和物资，提供 24 小时或 48 小时的送货服务。

✓ 客户群体：截至 2022 年 9 月 30 日，向全国超过 45000 家宠物商店、医院、诊所及其他场所提供服务。

5. 本地服务：生态系统完善，线上线下双轮驱动

公司搭建线上+线下的本地服务生态，主要提供全方位的零售和医疗服务的 O2O 本地生活服务。2020 年、2021 年、2022 年前三季度公司本地服务收入分别为 3.63 亿元、5.30 亿元（同比+46.12%）、4.58 亿元（同比+23.20%），主要是线上线下渠道持续拓展融合。

2020 年、2021 年及 2022 年前三季度公司本地生活服务毛利率分别为-7.07%、-4.50%、7.19%，22 年以来实现毛利率扭正主要系：疫情期间高毛利率的社区团购业务快速增长及 FDC 业务进一步增长。

线上：阿闻助力提供个性化服务。

Rvet（阿闻）是公司 2020 年 2 月推出的全生命周期养宠管理线上平台，利用推荐算法给用户提供个性化服务，包括宠物医疗、宠物洗美、宠物商品、及养护常识等。

2022Q3 阿闻注册用户数约 490 万人，2020 年、2021 年及 22 年前三季度活跃用户数分别达 82 万、135 万、95.7 万。

公司在国内各地建立了 FDC（前端配送中心）支持本地服务业务，客户可以在 Rvet 或本地服务平台上订购宠物用品，送货员从附近的 FDC 取货并送货上门，在一些主要城市可实现 3 公里半径内 1 小时内送达。

线下：持续寻求创新方式拓展本地服务业务，公司在线下开设 JackPet 高端宠物连锁店，为客户提供购物与娱乐新形式。JackPet 的消费者不仅可以购买各种宠物用品，还可以领养宠物、宠物美容、宠物医疗、宠物展示等。

6. 募集资金用途

公司预计在本次发行中募集的净收益将用于对现有业务的扩充及产业链扩张，具体包括强化品牌拓展宠物医院网络、加强供应链及本地服务能力、加强智能治疗、在线平台、数据洞察等维度的数字化与技术研发等，料将助力公司后续长远发展。

7. 风险提示

行业竞争加剧风险、新业务拓展不及预期、监管风险、居民生活水平发展不及预期风险。

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