面试热点：宠物经济 中宠股份投资价值分析

面试热点：宠物经济

宠物经济是指围绕着宠物产生的一系列生产、销售和服务等商业活动。据《2018年国内宠物产业白皮书》数据显示，萌宠经济的产值已经达到1708亿元，宠物市场消费最高的领域分别是粮食、用品、零食和服务，更多细分领域也呈爆发式增长。据统计，90后用户在2017年快速增长成为宠物消费的主力军，并呈现持续增长的趋势。宠物经济，成为承载年轻人孤独的生意。

近年来，我国宠物数量已破亿，催生了宠物经济且发展态势火热，而消费人群不断呈年轻化趋势。对此，请谈谈你的看法。

1.概括现象并给予评价

宠物经济的火热发展成为我国新的经济发展点之一，但其背后所潜伏的问题也值得我们重视，以便进一步规范其发展。

2.多角度分析

原因：(1)当代人心理孤独感蔓延，需要饲养宠物当作情感寄托。如今社会竞争压力大，生活节奏快，催生了许多“空巢青年”，在繁忙的工作之余，他们少有时间及精力外出社交，饲养宠物成为了新的慰藉孤独的方式。(2)人民生活水平提高，可用于宠物消费的支出增加。改革开放四十年来，我国在各领域的发展均取得了突破性的成就，尤其是经济的迅速发展使人民生活水平得以较大提高，人民可支配收入的增加为宠物经济的发展奠定基础。(3)宠物行业的自我革新，为宠物经济的发展提供内在驱动力。除了传统的宠物食品、医疗等产业外，围绕下游产业链的保险、美容、培训、摄影、寄养、殡葬宠物服务等新业态正在兴起，为宠物经济发展注入活力。(4)资本助推，促进宠物经济产业链快速行成。2018年全年整体发生30次融资事件，保守估计全年融资额超过10亿元。资本的进入，使宠物经济风口爆发。

问题:(1)相关法制、法规不完善。 国内还没有一部比较系统的关于宠物饲养方面的法律法规，包括宠物交易市场规则，检疫、免疫处理等方面皆无明确的规定。(2)宠物行业不规范，缺少监督和管理。一是宠物交易鱼龙混杂，二是宠物医院、宠物保健院从业人员的教育和培训体系尚未建立，导致行业管理和服务缺乏标准规范。三是从我国目前的情况来看，市场无序竞争、水平低下、法制观念淡薄、管理不规范，严重地制约了宠物业的健康发展。

3. 提出解决措施：(1)政府等相关部门应推进宠物经济立法。明确宠物产业的类型、业务范围、营业资质、从业标准，责任和纠纷解决等办法，使宠物经济发展有法可依。(2)明确主管部门，加大力度整治并规范宠物交易市场。政府应该做好协调工作，使各相关部门明白自己在宠物市场管理中的职责与权限，对宠物市场进行严格监管，对于暴利行为联合予以打击。(3)宠物行业应规范经营并提升服务质量。“打铁 自身硬”，宠物经济要想得以持续稳定发展，不能以速度为度量标准，更不应以打“价格战”为竞争手段，而是应扎扎实实研究市场需求，提升服务质量，创新服务模式以谋求发展。

中宠股份投资价值分析

公司简介：

公司是一家全球宠物食品领域多元化品牌运营商，旗下有"Wanpy"、" ZEAL®"、"Dr.Hao"、King Kitty "、 "中宠"、"Jerky Time"、" Sea Kingdom "、"脆脆香"以及"Happy100"等自主品牌，主要从事犬用及猫用宠物食品的研发、生产和销售，具体产品涵盖零食和主粮两大类。产品销往日本、美国、加拿大、德国、英国、法国、澳大利亚、俄罗斯、韩国等全球50多个国家和地区。本报告期内公司的主要业务未发生重大变化。

创始人简介：

这个人做了20年的宠物行业，国企高管出身，外贸转宠物行业，人品也是可以的。

在公司遭遇逆境时，没有一位员工提出离职。

“2003年非典期间，公司的出口业务受到严重影响，出口业务全部关停，而当时公司刚刚起步，95%以上的业务都是依靠出口，这也就意味着，公司几乎处于倒闭的状态。

整整3个月的时间，没有一笔新订单，已经完成的订单产品也因无法顺利出口，而需要支付大笔的赔偿款。

那段时间，真的是非常困难！

因为我不知道这样的情况会持续多久；不知道我的企业还能坚持多长时间。但在这样的逆境中，没有一位员工提出离职，都愿意与公司共渡难关。

我也因此做了决定，在没有订单的情况下，让员工回家休息，但是工资照常发放。因为我必须要保障员工的生活，所有的压力都由我来承担。

幸运的是，3个月过后，随着非典疫情的逐渐得到控制，出口业务也慢慢恢复正常，公司才得以正常运转。

至今我都坚信，人心是这个世界上最宝贵的财富，无论商场、职场，也无论大家还是小业，人心是战胜一切困难最坚强的武器。”

下面了解一下公司的经营模式：

1、采购模式

公司生产所需的主要原材料包括肉类、辅料以及包装材料，原材料的采购由采购部统一负责。公司通过《采购控制程序》对采购过程及供应方进行管理与控制，该过程包括合格供应商的选择、日常采购控制以及供应商的监督考核三个环节。

2、生产模式

公司生产采用以销定产的模式进行。销售部门接到客户的订单意向后，先由制造部、品管部、技术研发中心、采购部联合对订单进行评审，评审通过后形成正式合同或订单，销售部门根据订单内容分配到相应的制造部门，由制造部门组织生产。制造部门根据订单要求制定采购方案、安排生产时间、协调各项资源等，再将生产计划交予各生产车间进行具体的生产工作。

各车间根据生产计划填写《领料单》，领取所需物料并按产品质量控制的标准进行生产。

生产车间根据生产计划组织产品生产，生产完成并经质量检测合格后进行包装、入库。库管员每天统计半成品、成品入库情况，后续由各销售部门、制造部仓储人员按照客户订单要求组织发货。

3、销售模式

公司一贯重视市场的开拓与维护，设置了国际营销中心和国内营销中心，分别负责国外和国内的市场推广工作。 公司主要通过网站推广、参加国外展会、投放广告以及长期客户推荐等方式开拓国外市场，并通过参加国内展会、投放广告、冠名赞助大型的宠物活动和网站推广、新媒体运营等方式开拓国内市场。公司主营业务收入主要源自于境外市场，报告期内，公司产品境外销售收入占主营业务收入的比例均在80%以上，产品销往美国、欧盟、日本等国家或地区。国外主要客户为当地拥有品牌的宠物食品经销商。它们大多不从事生产，主要依靠从生产企业购买加工完成的宠物食品，再贴牌销售，少数客户为当地的宠物用品零售商店。

在国外市场中，公司主要是按照客户订单生产OEM/ODM产品，自主品牌销量相对较小。在欧美等发达国家和地区，宠物食品市场发展已较为成熟，一些大型品牌商已树立了牢固的品牌形象，并占据了大部分市场销售渠道，新进品牌的营销成本和风险相对较高。 公司采取与当地的知名厂商进行合作，以OEM/ODM贴牌方式进入当地市场。在努力扩大OEM/ODM产品市场规模的公司通过参加国际展会、在专业杂志投放广告等方式逐步加强自主品牌在国外市场的推广力度，积极培育自主品牌市场。国际营销中心专设自主品牌课，专门负责自主品牌的推广与销售。报告期内，公司自主品牌产品已销往欧洲、日本、澳大利亚等几十个国家与地区。

公司境内销售中，将直接对终端消费者的销售界定为直销，将不直接面对终端消费者的销售界定为经销。公司直销的主要销售渠道是公司在京东、天猫以及苏宁等平台开设的网络直营店及烟台工厂店；经销的主要销售渠道包括：电商渠道（如京东、亚马逊、1号店、波奇网等电商网站，或在淘宝等电商平台开设店铺销售产品的客户如金多乐等，其采购公司产品后

通过网络销售产品给终端消费者）、商超渠道（如大润发、欧尚、华润万家等连锁商超，其采购公司产品后直接销售给终端。

看看今年（2019）半年报：

报告期内，在公司董事会的正确领导下，经过公司管理层与全体员工的不懈努力，实现了收入的稳步增长。报告期内，公司实现营业收入78,716.56万元，同比增长21.58%；营业利润4,164.62万元，同比减少12.11%；利润总额4,196.45万元，同比减少11.66%；实现归属于上市公司股东的净利润1,610.69万元，同比减少38.91%。

点评：这个情况下营收还有增长，也是牛掰了。这部分营收在鸡肉价格见顶、贸易战趋缓后将会陆续释放出来，这也是楼主关注的看点。相当于产能起来了，波动的是价格，中宠股份是既有上游原材料价格，又有被征收关税。牛掰了，今年最挨揍的就是你了，成本端和营收端两面挨揍，你居然营收还可以增长，可见产能扩展情况牛掰。

2019年上半年划重点：

1.开展资本运作，战略布局抢占先机

报告期内，公司借助资本市场的优势，积极开展资本运作，在加强国内市场建设的积极推进全球化战略布局。报告期内，公司以现金490万美元受让爱淘宠物49%股权，进一步加强公司产品线丰富程度和产品交付能力，并依托爱淘宠物所在地的原材料及人工成本等方面的优势，扩大国际采购与贸易业务，以减少原材料库存，在一定程度上规避相关风险。爱

淘宠物在柬埔寨的工厂建设完成后，公司海外产能布局将得到进一步完善，提高抵御贸易摩擦能力，有助于在贸易战的环境中保持稳定的供货能力，降低生产成本。

2.持续推进营销渠道建设，全面完善国内外市场的开拓

报告期内，公司持续推进渠道下沉、精细化营销、区域市场精耕等战略，以品质促销售。在巩固国外市场的基础上，充分挖掘公司自主品牌的优势，不断拓展国内市场。报告期内，公司继与阿里巴巴以及苏宁达成战略合作之后，与京东达成了战略合作，积极推进国内市场线上渠道以及新零售模式的建设，为公司未来的发展打下了坚实的基础。公司组建的南京云吸

猫、中宠颂智以及威海好宠等电商团队在报告期内负责重点推进线上渠道的拓展，不断提升市场占有率。

3.深耕海外市场，业绩稳步提升

报告期内，公司持续维护良好的客情关系，进一步提升客户粘性，加强双方之间的业务关系；与此公司也在积极开拓新客户，实现了海外市场的良好发展。2019年上半年，公司实现境外主营业务收入63,474.67万元，较去年同比增长18.31%。

4.择机扩增产能，优化产业布局

报告期内，公司严格按照募集资金投向规范使用募集资金，加大对募投项目的投入力度，力争募投项目尽快实现预期效益，公司首次公开发行的募投项目均已建成投入使用。 “年产5,000吨烘干宠物食品生产线扩建项目”项目将提升公司零食产品产能，提升公司机械化及自动化程度和产品交付能力；“宠物食品研发中心项目”完工后将持续提升公司研发能力，优化完善公司产品结构，增强公司在宠物食品市场的竞争优势，助力高端产品市场开拓。

点评：外延并购，内生扩展渠道、扩产能。

项目进展情况：

2020年3月达产，贡献业绩。

下面进入财务分析：

点评：中宠股份主要还是专注从无食品行业，其中最大头是宠物零食，其次是宠物罐头，其中境外业务占大头，占比82.86%，处于快速增长中，境内业务增速较快为37.35%，有望成为新的增长极。对比2018年境内境外营收占比，国内业务在陆续放量。

毛利率方面：国内毛利率比较高为44.04%，是真正会成为增长极的，国外业务的毛利率较低为17.20%，全部业务的毛利率整体为22.37%。

下面看看1-9月的业绩预估：

近年来，全球经济增长速度放缓，美国在特朗普总统上台后，制造国际贸易摩擦事件，设置征收高关税等贸易壁垒，试图限制或减少从其他国家的进口，以降低贸易逆差，保护其国内经济和就业。2018年6月15日，美国总统特朗普批准对原产于国内的总额500亿美元商品加征25%的进口关税。随后美国商务部公布了具体清单，具体清单包含两个部分，第一批清单在2018年3月份公布的清单基础上进行调整，对约340亿美元商品加征关税，措施已于7月6日正式实施；第二批清单对其余约160亿美元商品加征关税，该批商品清单于2018年8月7日正式确定，并已于8月23日起正式实施。

2018年7月10日美国贸易代表办公室发表声明，拟对2000亿美元的国内商品进一步增加关税10%。2018年8月1日，美国贸易代表办公室宣布，对于7月10日宣布的拟对华2000亿美元产品加征关税的税率，从10%提高到25%。以上2000亿美元产品清单中包含公司出口美国的宠物食品。

点评：原来是贸易战受害股，难怪国外毛利率下降这么多，都被税拿走了。

公司产品主要销往北美、欧洲、亚洲的五十多个国家和地区， 美国、日本和欧洲是公司产品的主要出口地区，随着商业竞争的加剧，美国政府对国内出口的宠物零食产品采取了一系列非关税贸易限制措施。

原材料成本是公司主营业务成本中占比最大的部分。公司产品的主要原材料为鸡胸肉、鸭胸肉、皮卷等产品，采购价格整体波动比较大。原材料价格波动对公司经营的影响有两方面。一方面，原材料价格波动直接影响公司营业成本，另一方面，公司通常保留一部分原材料安全库存以维持公司正常生产，如果原材料价格短期内大幅下降，公司将存在存货出现跌价损失的风险。

点评：今年主要还是鸡肉上涨，整体成本上涨，中宠股份也算是外面挨揍，里面也挨揍，成本端被揍，营收端被揍。

第三批加税又要挨揍了。

看看2019年半年报：

公司发布半年报：2019年上半年公司实现营收7.87亿元，同比增长21.58%；归母净利润1610.69万元，同比减少38.91%。扣非归母净利润为1587.95万元，同比减少38.75%。经营性现金流净额为-552.12万元，同比下降163.33%。ROE（加权平均）为2.25%，同比下降1.49个百分点。

国内宠物业务增速放缓，但仍高于行业平均水平：

上半年，公司实现境内收入1.52亿元，同比增长37.35%（2018年增速为61.54%），行业增速预计在20%-25%左右。上半年，受鸡肉价格（鸡胸肉）上涨影响，公司对国内产品有部分提价，境内业务毛利率约为44.04%，同比提升2.11个百分点，反映出国内自主品牌定价权较强。

受美国加关税影响，公司出口到美国的宠物食品收入增速有所降低，但表现已超预期。上半年境外收入为6.35亿元，同比增长18.31%（2018年增速为35.02%）。毛利率约为17.20%，同比提升0.95个百分点，原因在于人民币贬值和美方客户承担大部分关税。

宠物干粮和用品快速增长：

上半年，宠物零食收入为6.46亿元，同比增长20.97%；宠物罐头收入为1.01亿元，同比增长18.30%；宠物主粮为2667.63万元，同比增长36.30%；宠物用品收入为1188.33万元，同比增长114.74%。 宠物零食毛利率为18.73%，同比提升0.86个百分点；宠物罐头毛利率为34.67%；同比提升4.42个百分点。

国内外市场开拓持续推进，投入驱动公司成长

公司积极推进全球化战略布局，在海外收购、设立子公司，推进产品的销售及市场的拓展，在国内市场全面完善渠道布局及新零售模式的建设。国内市场方面，公司先后与天猫、苏宁、京东达成战略合作意向，组建南京云吸猫、中宠颂智以及威海好宠等电商团队重点推进线上渠道的拓展；线下，公司与宠物店合作，同时进入瑞鹏医疗体系，开辟宠物医疗渠道。短期内，国内市场开拓需要大量费用投入，给盈利能力带来压力。与此国内市场具有较大发展空间，2019一季度公司国内收入1.52亿元，同比增幅达到37.35%，2019年公司国内营收份额有望进一步提升。

公司亦不断加大全球生产销售布局，除却在美国、加拿大自有工厂外，报告期内公司以现金490万美元受让爱淘宠物生活用品（柬埔寨）有限公司49%的股权，未来有望利用柬埔寨原料和人工优势进行产品生产。

上海福贝，宠物行业的富士康。福贝公司于 2002 年筹建，是全球一流的专业宠物食品生产服务提供商。公司目前拥有三大生产基地（上海工厂，宣城工厂，浙江工厂），以及专业宠物食品生产线，年产能高达 33 万吨。公司主营品类为宠物主粮，模式包括 ODM 代工业务与自有品牌“比乐”。公司获得欧盟 TRACE 注册认证的企业，出口销量国内领先，为国内外 317 个品牌提供代工业务；自有品牌“比乐”定位中高端，淘数据显示，比乐品牌产品 2019 年 6 月淘宝天猫销售额 602 万元，作为宠物新国货的代表之一，已经在国内市场具备了一定的口碑和知名度。

强强携手，优势互补。此次合作是充分利用双方优势资源的强强合作。福贝在宠物主粮的原料采购、配方研发、产品生产和销售端都拥有多年的经验和资源优势。而中宠作为宠物零食与湿粮龙头，主粮一直是公司重点布局的方向，也是公司成长为行业龙头所必然要突破的品类。此次强强联手整合了中宠的上市平台、零食湿粮领域的传统优势与福贝在主粮领域的产能与经验，未来的新中宠将站的更高，走的更远。

公司借助资本市场的优势，积极开展资本运作，加强国内外市场建设。报告期内，（1）投资爱淘宠物（柬埔寨）公司，协定经营范围变更为宠物肉类产品、可食用咬胶的研发、生产、销售及进出口，进一步完善海外产能布局，提高抵御贸易摩擦能力；（2）与北京方圆金鼎共同签署了《产业基金合作框架协议》，为中宠的产业投资、并购提供平台，推进公司产业链布局。

下面筛选出20190523 6家机构做的调研精要内容

1.公司新项目何时能对公司贡献利润？预计每年可实现净利润多少？

根据公司可转债发行相关资料显示，公司可转债项目建设期为1年，根据可行性研究报告测算，项目达产后年税后净利润为5369万元。

2.公司对欧洲部分业务是否受到贸易战影响，这部分收入增速是多少？

公司对欧洲出口的产品没有加增额外关税，暂未受到中美贸易战的直接影响，近年来收入保持持续稳定增长。

3.公司如何维护与国外客户的关系？

经过多年发展，公司凭借稳定的产品质量和良好的商业信誉，在全球50多个国家和地区积累了一批优质的品牌客户，并形成了长期、良好的合作关系，公司依托出色的产品品质、良好的产品供应能力以及在客户所在地建厂等措施，使得公司建立了稳定的销售渠道，形成了覆盖全球的销售网络。

4.对鸡肉等原材料的上涨，公司会采取什么应对措施？

公司为了规避原材料价格波动的风险，年初与客户签订框架协议时会约定调价机制，公司目前已经与各个客户启动调价，但是其过程具有一定的滞后性。

公司会持续加大生产工艺的改进并调整产品结构，在最大程度上降低原材料波动产生的影响。

5.公司的主要合作伙伴及销售渠道主要有哪些？

公司在行业内耕耘20余年，拥有较深的行业积累，并在2018年以来先后与多个平台进行了战略合作，积极拓展市场，促进公司发展。

公司目前产品结构中，境外销售与境内销售比例约为8：2。境外销售部分中，公司产品以OEM、ODM为主，并且公司自主品牌出口到全球多个发达国家及地区。在国内市场中，公司渠道布局充分，已经形成了线上渠道、专业渠道（宠物店、宠物医院等）、商超渠道以及其他渠道所组成的全面布局。

6.公司的品牌运作策略是怎样的？

中宠股份品牌策略是打造以自主品牌为核心，代理品牌并行的全产业链多品牌运作策略。 公司品牌“Wanpy顽皮”为主品牌，公司期待打造以“Wanpy顽皮”为核心的高中低端共存的品牌矩阵，用以满足不同消费者的差异化的需求。

7.公司收购新西兰品牌“Zeal”是出于怎样的考虑？

ZEAL?品牌系列产品在亚、欧、美、澳的多个国家及地区的销售状况良好，在国内亦有较高的品牌知名度。我们认为，此次收购完成，一方面夯实了公司海外布局，丰富公司产品矩阵和产品交付能力；另一方面，ZEAL?品牌可以借助公司在国内的丰富渠道，快速开拓国内高端市场，促进公司国内市场业务的全面布局。

产能方面：

公司拥有12间宠物食品/用品加工厂，零食、湿粮和干粮的境内产能分别为8000吨、10,000吨和10,000吨；公司还在美国Jerky和加拿大Jerky部署了合计4,900吨零食产能。2015年以来，公司宠物食品一直处于满负荷生产状态，产销率超过95%，产能瓶颈严重。

成本端：

根据中宠股份披露的成本结构，近3年，鸡胸肉、鸭胸肉和皮卷三大主要原材料占其总生产成本的44%（鸡胸肉影响最大），其他主要原材料占比22%。

中宠股份的采购周期为6个月。基本上半年采购一次，锁定成本端。

公司可转债项目2020年3月可以投产，预计2020年二季度贡献业绩，年均贡献业绩为5396万元。

通过“年产 3 万吨宠物湿粮项目”的实施，可进一步提高公司宠物湿粮产品的生产能力和生产效率，采用高效率的宠物湿粮现代化生产线，能较好地满足消费者对宠物食品越来越高的要求，并能减少劳动力使用，缩短中间物流环节，从整体上提高公司宠物湿粮产品的产能和生产效率。

2015 年-2018 年 1-6 月，公司宠物湿粮销量分别为 10,430.10 吨、11,306.91吨、11,078.82 吨和 5,561.54 吨，扣除公司部分外购湿粮销售，公司自产宠物湿粮的销量分别为 9,561.06 吨、10,759.86 吨、10,233.72 吨和 5,122.00 吨，公司湿粮生产线的产能为 1 万吨/年，已处于满负荷生产状态，产能不足已经成为制约公司宠物湿粮销售增长的瓶颈。

针对日益增长的国内外宠物湿粮产品的需求，本项目拟投资建设自动化的宠物湿粮生产线，项目产品包括马口铁罐头、软包装罐头及铝餐盒等宠物湿粮产品，建成后可实现年产宠物湿粮 3 万吨的生产能力。

本项目建设期 1 年。

中宠股份2018年的净利润不过5644万元，2020年可转债项目3月份开始贡献业绩，以后年均贡献业绩为5396万元，相当于2020年的业绩增速至少在75%，这还是在2018年的净利润基数基础之上，2019年的净利润只会更差，预估在5600万-6500万左右，这一看便知，市场份额提升的幅度抵消了鸡肉价格上涨与贸易战的影响，而2020年鸡肉价格基本处于维稳或下降区间，这笔账就比较好算了，2020年的业绩比2019年要好很多，而2019年被杀估值杀下来，净利润能够维持去年水平就不错了（很可能今年更低一些），加速换挡，剩下的就是向上的业绩预期。

如果到年底鸡胸肉价格下来，那弹性至少有鸡肉下降的部分X销量的部分+新增3个月的产能净利润部分如果是这样的话，那至少有83%的净利润增速。

关于行业类型：

行业起步较晚，但增速较快。我国宠物食品行业兴起于 20 世纪 90 年代，期初发展缓慢，近年来随着我国经济的快速发展，特别大城市居民收入的提高，我国宠物产业呈现出较快的发展势头。根据《2018 年国内宠物行业白皮书》显示：2010-2018年，我国宠物产业市场规模从 140 亿元增长到 1708 亿元（其中商品消费和服务消费占比约为 7:3），年均复合增长率达 36.71%，维持高速增长。

最后一句话 养宠渗透率和消费水平的提升，驱动宠物食品板块迎黄金窗口期。中宠股份作为国内产业链最完整企业，出口转内销潜力巨大！