新瑞鹏冲刺“国内宠物医疗第一股”背后

1月24。台平理护物宠日，新瑞鹏宠物医疗集团有限公司（下称“新瑞鹏”）正式递交招股书，寻求在美国纳斯达克上市，有望成为“国内宠物医疗上市第一股”。根据弗若斯特沙利文的报告，按2020年和2021年的医院数量和宠物护理服务收入计算，新瑞鹏是国内最大、全球第二大宠物护理平台。

业绩方面，尽管公司营收在近年间不断增长，但仍处于持续亏损的状态，2020年至2022年前三季度，公司累计亏损超过30亿元。 值得注意的是，新瑞鹏旗下的医院屡屡遭受行政处罚，原因包括但不限于：未按规定上报事故隐患排查治理统计分析表、“畜牧违法行为”、将人用药品用于动物等等。在黑猫投诉平台上，与新瑞鹏有关的投诉直指收费不合理、虚假宣传、商品不发货等欺骗问题，甚至涉及宠物医院造成的多起宠物致死纠纷。

对于此次冲击上市及公司当下“增收不增。复回获未，稿利”、屡屡遭受行政处罚等问题，《华夏时报》记者致函新瑞鹏，但截至发稿，未获回复。

盘古智库高级研究员江瀚在。示表瀚江”。接受《华夏时报》记者采访时表示，在一个具有较强发展潜力的赛道之上，新瑞鹏可以说站上风口，优势体现在整体市场占有率水平较高、整体市场服务能力和所构建的人才体系能力较强。“但从整体市场来看，新瑞鹏的发展也存在潜在风险，主要集中在几个方面：一是新瑞鹏的亏损问题一直没能解决；二是新瑞鹏过快扩张过程中潜在的发展问题；三是后疫情时代的市场拓展问题。”江瀚表示。

三年累亏超30亿元

公开资料显示，1998年，新瑞鹏的前身——瑞鹏宠物医院（下称“瑞鹏”）在深圳成立，成为国内最早的宠物医院之一。2015年，达晨对瑞鹏宠物进行了A轮投资，接下来几年，瑞鹏在融资中颇受资本青睐。招股书显示，新瑞鹏曾获得高瓴、腾讯、碧桂园创投、雪湖资本、中金公司、清池资本等多家国内外知名机构的投资。

资本助力下瑞鹏扩张迅猛，2016年，瑞鹏挂牌新三板，成为国内宠物医疗第一股，医院数量从70家增至200多家。两年后，瑞鹏从新三板摘牌，与高瓴旗下宠医资产重组为新瑞鹏集团。

据公司官网，新瑞鹏主营业务包括宠物医疗保健服务、宠物美容造型、宠物商品零售、互联网医疗等业务，覆盖了宠物生态产业链的主要环节。根据招股书，新瑞鹏本次IPO所募集款项计划用于提升宠物医疗服务、加强品牌及研发。截至2022年9月30日，新瑞鹏拥有23个宠物医院品牌，在国内的宠物医院数量达到1942家，覆盖全国114座城市。

对于新瑞鹏此次冲击上市，河南泽槿律师事务所主任付建在接受《华夏时报》记者采访时表示，根据相关数据可以看出，新瑞鹏此次冲击上市将开展与宠物相关的多种服务业务，覆盖了宠物产业链的多个环节，对提升宠物医疗服务和企业自身的发展起到了重要的作用。

业绩方面，招股书显示，2020年、2021年和2022年前三季度，新瑞鹏营收分别为30.08亿元、47.84亿元和43.15亿元，净亏损分别为10.00亿元、13.11亿元和11.09亿元。

具体业务方面，宠物医疗服务是新瑞鹏最为主要的收入来源，占总营收比例分别为68.3%、62.2%及52.9%；供应链服务分别占总营收的19.7%、26.8%及36.5%；本地生活服务为12.0%、11.0%及10.6%。

值得注意的是，新瑞鹏当前仍深陷“增收不增利”的亏损状态，2020年、2021年和2022年前三季度，净亏损分别为10亿元、13.11亿元及11.09亿元。不到三年的时间里，已经累计亏损34.2亿元。

新瑞鹏总裁彭永鹤曾公开表示，新冠疫情导致公司线下几百家宠物医院暂停营业，影响了业绩表现。公司也在招股书中强调，由于2022年底许多城市的疫情防控政策出现调整，会对其第四季度财务表现造成负面影响。

洛克资本研究员邓鑫涛在接受《华夏时报》记者采访时指出，新瑞鹏是行业的先行者，短期内同时加大研发力度以及业务扩张，让利润严重承压。但长期来看跑马圈地后，掌握技术、供应链、数字化平台、实体门店、兽医人才等能为新瑞鹏砌起耸立的围墙。

“新瑞鹏或未来其他宠物医疗企业的上市必定能促进医疗行业的发展，做大行业的蛋糕，让越来越多人关注宠物医疗，加入宠物医疗。上游技术型企业上市获得融资后继续深耕，并有望解决‘卡脖子’，中游企业上市让宠物企业能连锁化、规范化地发展。”邓鑫涛进一步分析表示。

江瀚认为，新瑞鹏冲刺美股上市应该还是有希望的。“只是如何能够给资本市场满意的表现，这可能才是这家想当宠物医疗第一股的公司必须要给出的答案。”

旗下宠物医院屡收“罚单”

在新瑞鹏业务快速发展的旗下的宠物医院屡屡遭受行政处罚，经营管理问题也被暴露在阳光下。 仅在2022年，新瑞鹏旗下的美联众合动物医院的多家宠物医院就曾获得7次行政处罚，具体原因包括但不限于将人用药品用于动物、未按照许可证的规定从事射线装置使用活动、进口兽药的使用情况未被合规记录等，累计处罚金额超6万元。

方融科技高级工程师、科技部国家科技专家周迪在接受《华夏时报》记者采访时表示，宠物医疗产业是一个比较新的行业，国内企业的研发相对滞后。由于70%的宠物医疗药品依赖进口，造成一些宠物医院将人用化学药品未经试验和备案即用于宠物。“而宠物的免疫系统和肝肾功能与成年人的差别很大，这就跟儿童药品不能同成年人药品混用一样的道理。需要在农业农村部注册过的专人用化学药品才能转为宠物用化学药品，而不是自行转化。”周迪说。

而新瑞鹏旗下的深圳市瑞鹏宠物医院有限公司翠竹分院这一家宠物医院，也在去年8月里收到两张“罚单”，涉及“畜牧违法行为”，累计处罚1.5万元。

除了屡屡遭受行政处罚，在黑猫投诉平台上，本报记者注意到，与新瑞鹏有关的投诉直指收费不合理、虚假宣传、诱导消费、救治不专业等商业欺骗及专业性问题，此外还有宠物医院造成的多起宠物致死纠纷，具体描述信息涉及“治死拒不退款”“医疗事故，宠物死亡”“医生不专业害死我的猫”等。

对此，邓鑫涛向本报记者表示，造成如此局面的客观原因是新瑞鹏扩张速度过快，过程中忽略了对门店的管理。“2016年接A轮时，新瑞鹏在珠三角有70家自营宠物医院，截至2022年9月底，新瑞鹏在宠物医院数量达1942家。在资本的推动下，努力闯关IPO的新瑞鹏重心在业绩而忽略了门店管理这个不定性因素。”

“作为一个打算在美国纳斯达克上市的宠物医疗企业，要想取得投资者的信任，除了要求自身实力过硬以外，还要塑造品牌形象，提升企业知名度。新瑞鹏不断遭到客户投诉和行政处罚，已经对企业产生了严重的负面影响，而且从侧面反映出内部经营存在问题，难以取得消费者信赖，甚至成为上市的阻力。”付建指出。

邓鑫涛进一步表示：“倘若不解决负面影响，让各种安全事件继续发酵会失去消费者信任。乱收费、虚假宣传或是瞎诊断都与集团监管力度低离不开关系。短期内能理解新瑞鹏出现这些问题的客观原因，但让长期来看，新瑞鹏需要加强管理能力和运营能力，使企业更加规范化，才能站稳市场。”

有消费者向《华夏时报》记者反映，自己在几年前带宠物到新瑞鹏旗下宠物医院进行绝育手术时被要求签“免责协议”，协议内容为医院将不对手术过程中出现的问题进行负责。

对此，邓鑫涛表示，要求宠物主人签署免责书，在正规宠物医院该类现象并不常见。“上述多发生在上门绝育服务中，影响绝育手术的因素众多，从术前检查、术前准备、麻醉药选择、留置针到监护都需要医院全权负责，正是上门绝育手术风险大才让主人签订免责书。”

付建指出，该协议的免责条款是无效的，正规的宠物医院通常不会要求消费者签订免责协议。宠物的绝育手术存在一定风险，但将责任全部推给消费者违反了公平原则。如果手术过程中由于医生操作失误造成宠物伤亡的，消费者可以要求宠物医院索赔。

宠物医疗成“它经济”增长极

而于过去两三年的疫情期间，“它经济”大放异彩，宠物服务需求持续上扬，兔年首个IPO启动或标志着一场宠物赛道的盛宴即将迎面到来。

年复合增长速度达20.0%，宠物医疗服务后发势能十足

面对超过2亿的单身人群以及进入到深度老龄化的国内社会，很容易会发现我们身边出现了一个越来越明显的现象，无论城市或者农村，养育宠物的家庭比例正持续提升。

据弗若斯特沙利文报告，在2021年国内整体宠物市场规模已经去到2660亿元人民币（单位下同），报告预计至2026年，国内宠物数量将增长至4.97亿只，而整体的市场规模将提升至5380亿，对应的，2021至2026年的年复合增长速度将达到15.1%。其中的细分赛道——宠物医疗服务，相对于宠物食品、用品或其他领域，其所展现出的增长速度更为突出。

弗若斯特沙利文指出，宠物医疗服务的市场规模将从2021年的550亿提升至2026年的1360亿，期间年复合增长速度约达20.0%，高于行业的整体增速。

国际经验表明，经济水平与宠物市场的发展密切相关，特别是年轻一代“科学”养宠意识增强，同时他们将宠物视为家庭的重要组成部分，因而愿意为宠物的健康每年支出更高的消费金额和使用更高频次的服务。随着国内宠物老龄化趋势形成，也相应的带来持续增长的不同层次的医疗需求。

国内是全球第二大的宠物市场，而美国暂占鳌头。对比于美国市场，不难发现，无论是国内宠物市场规模，还是重要性持续提升的宠物医疗服务市场，国内无疑是存在巨大的增长潜力。由弗若斯特沙利文提供的数据，截至2021年末，中美两地的每只伴侣宠物年均医疗支出、宠物医疗渗透率和每只伴侣宠物年均看病频次数据分别约为1100/3600元、21%/50%、1.9/3.6次每年，后者分别为前者的3.3倍、2.4倍和1.9倍。

可见，在国内，已充分展现出成长力的宠物医疗服务赛道，它的后发势能相当充足。这意味着，谁一旦能率先的在高速增长且抗周期的行业中率先卡位，并建立起不可替代的领先优势，谁就可以最大程度的享受到行业的黄金发展期。

稀缺性与竞争优势并举，新瑞鹏在国内占据绝对领先位置

在刚递交的招股书中，新瑞鹏提出要致力于建立世界一流的综合宠物服务平台及互惠整合的宠物生态系统。

（图片来源：公开资料）

除了能够提供宠物整个生命周期的医疗保健服务之外，新瑞鹏还形成了本地生活、供应链服务等支柱业务板块，而且还开发了第三方诊断、兽医继续教育服务以及行业级企业服务。

1)行业龙头拥有绝对优势，进一步凸显稀缺性

新瑞鹏提供的服务贯穿了整个宠物行业价值链，全面覆盖了2B2C、线上线下的综合数字生态平台，使得其在行业稀缺性凸显，而其独特的业务模式也形成了强大的网络效应。

从不同的业务板块来看，2020年、2021年以及截至2022年9月30日的九个月，宠物医疗服务占总营收比分别为68.3%、62.2%及52.9%；供应链服务分别占总营收的19.7%、26.8%及36.5%；本地生活服务为12.0%、11.0%及10.6%。

在核心能力宠物医疗服务方面，以2021年宠物医疗服务收入规模计算，新瑞鹏跻身国内第一、全球第二；截至2022年9月30日，新瑞鹏旗下运营1942家宠物医院，覆盖全国31个省份、114座城市，如弗若斯特沙利文报告指出，以所持宠物医院数量计算（2021年底），在国内排名第一的新瑞鹏，是行业第二名到第十名所持宠物医院数量总和的3倍；与国内医疗现状相似，医院数量分布不均长期稀缺，医院、医生和设备为提供医疗资源的核心所在，宠物医疗行业亦是如此，报告指出，新瑞鹏在国内按2021年收入排名前100家宠物医院单店内占据了70%，其也拥有了占全国兽医专家60%以上专家团队覆盖十五大专科体系，形成多元化的品牌矩阵。可见，新瑞鹏在行业内确实拥有了无可辩驳的绝对优势。

2）持续高增长带来强大韧性，成长趋势得到巩固

在业绩表现方面，该公司的特征清晰可见，辨析度和能见度也是较好的。即使在疫情期间，作为行业龙头的新瑞鹏，依然能够维持较高增长水平，业务韧性充足，呈现出抗周期抗风险的特质。

按招股书所示，2020年、2021年，2021年截至9月30日前九月及2022年截至9月30日前九月，新瑞鹏分别实现3008.3百万元、4783.7百万元，3399.7百万元以及4315.1百万元。 2021年营收同比增长59.0%，2022年截至9月30日前九月的营收与2021年同期相比增长26.9%。

毛利润表现基本与营收发展趋势同步，2020年、2021年，2021年截至9月30日前九月及2022年截至9月30日前九月，新瑞鹏分别获得142.5百万元、223.2百万元，171.4百万元及218.8百万元。究其原因，有其深层次内涵，主要来自于业务收入和毛利率的共同变化。

引用招股书的数据进行分析，在新瑞鹏的三大业务板块中，收入占比持续提升的供应链服务和本地服务板块，其增长速度不但在疫情期间高于宠物医疗服务板块，前两者的毛利率（截至2022年9月末）也显著的高于后者。

特别是本地服务板块毛利率的转正，叠加平台活跃用户的持续快速增长，规模效应和网络效应开始显现，反映了该业务的发展或已步入了正循环、释放飞轮效应的全新轨道。

3）净亏损的收窄甚至转正已成定局，践行长期主义打造高耸的进入壁垒

至于市场较为关注的净亏损方面，笔者建议关注占比而不是绝对值，该公司净亏损占总收入的百分比从2020年的33.2%下降到2021年的27.4%，并进一步下降到截至2022年9月30日止前九月的25.7%，收窄趋势明显。随着疫情政策的根本性转向，经过2022年的“至暗时刻”，自2023年开始，新瑞鹏的宠物医疗业务板块或会带来的增长回归及盈利能力改善局面，将为后续净亏损的加速缩减带来正面的贡献。

从公司营收和毛利润维持稳步增长趋势可感受到，在公司规模效应和网络效应显现的趋势背景下，再借助新瑞鹏自主研发的数据和先进的科技手段，实现精益运营管理，持续降本增益，净亏损的收窄甚至转正之路，或已成定局。

值得一提的是，国内宠物行业的兴起才刚刚开始，今天蓬勃发展的局面要得益于先行者们在实现自我扩张和升级迭代的同时对行业基础设施的建设进行了长年累月的投入，而这些高成本的投入都是“真金白银”的，包括对供应链、行业数字化到人才教育体系的建设，这是能够看得见的“硬成本”，当然也包含了公司合规、公司业务规范化、行业标准化和自律化管理等一系列软性或隐性的成本，这些巨大投入使得新瑞鹏更加着眼于长期主义，既形成了综合实力全面领先的独特优势，也建立起高耸的行业进入壁垒，拉开同行竞争者的距离的同时也大大提升了新进入者的成本，使得行业格局始终维持在较为稳定而友好的状态，从而最终确保了业务布局贯穿全价值链的行业龙头能够成为行业贝塔红利释放的终极受益者。

从资本市场的实践经验来看，无论在医疗行业还是在宠物行业，无论是面向C端的本地生活服务企业还是面向B端提供数字化服务、供应链服务的互联网企业，无论线上还是线下，业务增长、用户规模增长及变现能力和服务能力的获得与成长，甚至服务、产品渗透率的长期提升逻辑的实现，远胜于短期的利润表现。

比如港股的阿里健康、美团，美股的Chewy，都经历过相似的发展阶段，但亦无碍它们在全球资本市场内获得千亿、万亿市值的认可，相信在美IPO即将达成上市里程碑的新瑞鹏也会如此。

结尾部分

回顾过去一年，表现稳定的医疗保健、必需消费品和公共事业俨然成为了投资者的美股避风港。这三大压舱石板块无论在成长能力还是在业绩方面均成功的经受了历史残酷的考验，消费刚需的属性也使其远离经济周期的影响，新兴的拥有巨大成长潜力的宠物市场及宠物医疗领域凭借其高度相似性同样的也会备受资本市场瞩目， 赴美上市的新瑞鹏选择了一个不俗的时机，正当其时。