高瓴达晨都在捧的宠物医院

美国投资者可能会以为这是理所应当并且不难获取，而在国内经营过线下店的都知道这里面雷可不少。新瑞鹏虽然能以庞大的系统承担个体风险，但往大了说这其实是所有线下实体头上悬着的一把刀，规范经营虽必不可少，大量冗余成本和寻租空间也由此而生，也算是国内特色了。（投中BBKing）

2023年1月23日，新春伊始，宠物医疗品牌新瑞鹏叩响了资本市场的大门，其在美国证监会公开招股书，拟在纳斯达克IPO上市。在宠物赛道里，宠物医疗一直是个朝阳市场，不少知名机构都在积极布局宠物医疗。

这次新瑞鹏的IPO，给宠物医疗和宠物医疗投资人提供了一个绝佳的样本参考。 新瑞鹏自创立至今已有超20年的时间，据说是国内历史最长的连锁性运营商。 新瑞鹏背后站有多家重量级PE/VC，资本化程度很高。

国内最大、全球第二，但3年亏损超30亿

在新瑞鹏身上，它的优点和瑕疵一样耀眼。

先介绍下新瑞鹏。公司最早于1998年12月通过瑞鹏宠物医院开始运营，该医院是一家宠物医院品牌，由创始人、董事会联席主席兼总裁彭永鹤在广东省深圳市创立。

新瑞鹏旗下有三大业务支柱：宠物护理服务（主要包括宠物医疗服务及美容服务）、供应链服务（主要包括宠物食品的销售、药品、医疗器械和材料等宠物用品，提供给第三方宠物医院、宠物诊所和宠物店）和本地服务（主要包括通过公司自己和第三方的在线平台和线下渠道向个人客户销售宠物产品）。 公司已扩展到其他业务领域，包括第三方诊断、持续兽医教育和市场营销服务。

通过公司招股书可知，宠物医疗服务一直是新瑞鹏的核心收入来源，其次为供应链服务。在2020年、2021年及2022年前三个季度中，宠物医疗服务占总营收比分别为68.3%、62.2%及52.9%。供应链服务分别占总营收的19.7%、26.8%及36.5%；本地生活服务分别为12.0%、11.0%及10.6%。

因此新瑞鹏的优点很明显——它的宠物连锁医院开遍国内。

2020年、2021年及截至2022年9月30日止9个月，新瑞鹏分别为约170万名、250万名及220万名活跃客户提供宠物治疗服务，分别完成约430万例、580万例及470万例医疗病例，并建立了“1+P+C”（“1”：中心宠物医院；“P”：专科宠物医院；“C”：社区宠物医院）宠物医院网络及转诊系统。

根据弗若斯特沙利文的数据，按2020年和2021年的医院数量和宠物护理服务收入来看，新瑞鹏除了是国内最早一批宠物医疗品牌之外，它也是国内最大的宠物护理平台、全球第二大宠物护理平台。

截至2021年12月31日，其拥有23个宠物医院品牌和1887家宠物医院，大约是在国内排名第二至第十的竞争对手宠物医院总数的3倍。截至2022年9月30日，公司在31个省份、114个城市开展业务。

2021年新瑞鹏在国内一线城市的宠物护理市场份额约为30%。

新瑞鹏的瑕疵也不小，虽然是国内最大、全球第二，它依然在亏钱，甚至在烧钱。

其招股书显示，新瑞鹏2020年、2021年的营收分别为30.08亿元、47.84亿元；2022年前三季度，新瑞鹏的营收为43.15亿元；相对应地，其毛利润分别为1.425亿元、2.232亿元、2.188亿元。

营收的高速增长难以掩盖亏损端的持续加深。2020年-2022年前三个季度，新瑞鹏净亏损分别为10亿元、13.11亿元、11.09亿元，近三年亏损超30亿元。虽然净损失占总收入的百分比从2020年的33.2%下降到2021的27.4%，在截至2022年9月30日的9个月中进一步下降到25.7%，但仍难掩“增收不增利”的亏损状态。

估值300亿元，新瑞鹏背后有“人”

谈到新瑞鹏的亏损，要先谈谈新瑞鹏的资本扩张之路，因为新瑞鹏完全可视为曾经互联网时代的样本缩影：疯狂融资，疯狂扩张，疯狂合并。

截至 新瑞鹏一共完成了7轮融资，投资方超过20家。截止到2020年，公司的估值达到300亿元。

2015年，新瑞鹏的前身“瑞鹏”迎来首位机构投资者达晨，达晨的到来打开了瑞鹏的资本化，后者也于次年挂牌新三板，达晨也在后续融资中连续4次追加大额投资。值得一提的是，2015年达晨投资的瑞鹏估值不过7亿元，按照2020年新瑞鹏300亿的估值来算，达晨的账面回报超过了40倍。

如果达晨为瑞鹏打开了新世界的大门，那么高瓴则教会了新瑞鹏如何通过烧钱扩张来占江山。首先是在2018年，瑞鹏与高瓴旗下宠物医疗体系（700多家宠物医院）合并成为新瑞鹏后，公司开始迅速扩张，连锁门店从2015年的几十家增加到2018年的1000家。

高瓴被业内人士视为带给瑞鹏转折点的“人”，甚至坊间有传闻高瓴也是此次新瑞鹏IPO的主要推动人之一。

新瑞鹏的此后的融资之路，也成为它加速整合宠物医院的路径。而在新瑞鹏的招股书里，这个词也一直贯穿始终：整合收购。比如：

“我们通过整合全国宠物医院、仓库和零售渠道，利用丰富的可复制运营经验和庞大的人才库，实现有机增长。我们还通过战略性收购行业内合适的目标实现了强劲的增长和扩张。”

“2016年，我们收购了国内宠物护理行业最具影响力和标志性品牌之一的美联中和，并将业务扩展至国内北方。”

“2019年12月31日，我们完成了对国内宠物医院集团Skyfield Group的收购。收购完成后，天域集团成为瑞鹏宠物集团股份有限公司的全资子公司，爱诺、阿南、娜迦和小狗镇等几大宠物医院品牌整合到我们的宠物医院网络中。”

2020年9月新瑞鹏完成数亿美元战略融资，腾讯领投，德国医药企业勃林格殷格翰与碧桂园创投战略投资，多家海内外机构跟投，投后估值达到300亿人民币。2022年底，新瑞鹏再次获得了雀巢的战略投资。

在曾经腥风血雨的互联网收购时代，新瑞鹏的整合之路并不出奇，被更多更大的机构看上并投资，都是那个时代的融资模板之下。

在本次IPO前，根据招股书，新瑞鹏董事长彭永鹤合计持股31.8%，高瓴则持股35.8%，达晨肖冰、高瓴李良的持股比例不足1%，其中李良亦担任新瑞鹏联席董事长一职。

高瓴的高持股比例在意料之内，在高瓴的推动下，新瑞鹏一旦成功IPO，即将是“国内宠物医疗第一股”。

道路是曲折的，前景是美好的

宠物医疗最大的诟病是市场分散、收费不透明、医疗人员质量层次不齐。但可以肯定的是，国内的宠物市场一定大有可为。根据Frost&Sullivan的数据，就宠物相关支出而言，国内已经是全球第二大宠物市场。国内宠物市场规模从2015年的943亿元人民币，到2021年增长至2656亿元人民币，复合年增长率约为18.8%。

与美国相比，国内的宠物市场仍处于早期发展阶段。有数据表明，国内一线城市每只宠物的平均年支出约为4700元人民币，仅为美国2021每只宠物平均年支出（约8100元人民币）的58.0%。

2021年国内的家庭宠物拥有率为23.7%，而美国为69.7%，这为国内宠物行业的快速发展留下了充足的空间。据Frost&Sullivan称，预计2026年国内宠物市场规模将进一步扩大至5376亿元人民币，与2021相比复合年增长率为15.1%。

国内宠物护理市场的规模也从2015年的200亿元人民币增长到2021的545亿元人民币，复合年增长率约为18.2%。受宠物父母对宠物保健意识的增强、宠物预期寿命的延长以及与衰老相关的宠物疾病的增多等因素的推动，预计2026年国内宠物护理市场的规模将达到1356亿元人民币。

资本的身影总是不可忽略的。根据公开数据，2022年一年中宠物赛道的投融资事件达35起，其中宠物医疗占10起。连锁医院成为资本追逐的热门对象，比如2023年开年来，连锁医院品牌瑞派宠物就宣布获得了蒙牛创投的D轮融资，其规模仅次于新瑞鹏。

新瑞鹏IPO在即，希望它为国内宠物医疗打响这一枪。（文/喜乐，来源/投中网）

国内最大宠物连锁医院赴美IPO

公司历史最早可追溯至1998年，是国内成立最早的宠物医院之一，也是国内目前规模最大的宠物连锁医院。

公司主营业务以宠物医疗与保健为主，以宠物美容为有机补充，同时兼售宠物食品用品。宠物医疗是指对宠物疾病进行诊断和治疗，为解决宠物病痛所进行的活动，具体包括消除病因、对症治疗及支持治疗等内容；宠物保健是指为保持和增进宠物健康、提高宠物生活质量、延长宠物寿命、预防宠物疾病所采取的综合措施，具体包括营养管理、免疫驱虫、行为训导、预防性护理、幼老年宠物特殊护理等内容。按就医宠物类别统计，犬、猫为公司的主要服务对象，其次是兔、鼠、龟等多种类别的其他动物。

国内最大宠物护理平台 一年收入近50亿

根据弗若斯特沙利文的数据，按2020年和2021年的医院数量和宠物护理服务收入计，新瑞鹏宠物集团是国内最大的宠物护理平台，也是全球第二大宠物护理平台。截至2021年底，拥有23个宠物医院品牌和1887家宠物医院，约为国内排名第二至第十的竞争对手宠物医院总数的三倍。

截至2022年9月30日，公司在国内的宠物医院数量进一步增加至1942家。在31个省份和111个城市开展业务，2021年在国内一线城市的宠物护理市场份额约为 30%。

国内宠物市场规模从2015年的人民币943亿元增至 2021年的人民币2656亿元，复合年增长率约为 18.8%。国内宠物护理市场规模由2015年的200亿元增长至2021年的545亿元，复合年增长率约为18.2%。2020年，公司宠物护理服务的每位活跃客户产生的平均年净收入为1194元，到2021年增加到1203元。

2020年、2021年和2022年前9个月，新瑞鹏宠物集团收入分别为30.08亿元、47.84亿元和43.15亿元，归属于瑞鹏宠物集团有限公司的净亏损分别为11.60亿元、13.72亿元和7.56亿元。

创始人深耕24年 如今身家近百亿

彭永鹤、张延忠均系公司的创始人。彭永鹤实益拥有31.8%的股份，张延忠实益拥有2.2%股份。

彭永鹤，1969年出生，本科学历，美国哈佛大学访问学者。1991年9月至1994年11月，就职于国内青海省西宁市奶牛场，任兽医；1994年12月至1997年8月，就职于国内青海畜牧兽医学院兽医系，任讲师；1997 年9月至1998年11月，就职于广东深圳动植物检验检疫局，任兽医；1998年12月创立了全国连锁品牌机构“瑞鹏宠物医院”；2005年5月至2011年10月，就职于深圳市圣西马生物技术有限公司，任总经理；2012年1月至2013年8月，为加拿大荷兰学院访问学者；2014年4月至2015年4月为美国哈佛大学医学粘膜免疫实验室访问学者。现为公司董事、联席主席兼总裁。

张延忠，1978年出生，硕士研究生学历。2001年7月至2002年2月就职于福建长富集团，任兽医；2002年7月至2013年11月就职于“瑞鹏宠物医院”，历任宠物医生、副总经理、总经理。

高瓴持股35.84% 腾讯、雀巢等纷纷捧场

发行前高瓴通过Hillhouse Entities持股35.84%。

新瑞鹏于2020年9月完成数亿美元战略融资，腾讯和德国药企勃林格殷格翰领投，雪湖资本、奥博资本、Aspex Management、清池资本等多家海内外机构跟投，投后估值约300亿元人民币；2022年底，公司获雀巢集团战略投资，并与雀巢普瑞纳开展战略合作，协同深耕国内宠物市场。

根据与雀巢公司的子公司签订的可转换票据购买协议，公司向雀巢发行了日期为2023年1月17日的可转换票据，总购买价为5000万美元，在完成本发行的2500万美元将自动转换为普通股的数量，转换价格等于首次公开发行价格。

Carmignac Gestion 是一家在法国成立并获得UCITS管理公司和另类投资基金经理 (AIFM) 许可的资产管理公司，已代表其管理的某些共同基金表示有兴趣认购总额高达3000万美元本次发行的美国存托股价值。 雪湖资本已代表Snow Lake China Master Fund, Ltd. 和Snow Lake China Master Long Fund, Ltd. 表示有兴趣认购总额高达2000万美元的美国存托凭证。

责编：岳亚楠

校对：王锦程