猫狗上行，投资下行 宠物行业专题报告

猫狗上行，投资下行

近年来，随着消费升级以及“孤独生意”的崛起，我们愿意花在宠物身上的钱越来越多。相对应的宠物经济也到了一定规模。由狗民网和铃铛宠物联合发布的《2019年国内宠物行业白皮书》称，2019年国内城镇宠物（犬猫）消费市场同比增长18.5%，达到了2024亿元。第一财经商业数据也显示，宠物消费潜力全面释放，预计2023年宠物市场规模超过4000亿元。

按照此前咨询公司Frost&Sullivan监测的数据，国内养宠物群体接近1亿人，如果未来四年里没有增加人数的话，每人在宠物身上一年的支出将从2000元提升至4000元。

今年“双11”，宠物经济消费尤为凸显。在天猫的一张宣传图片中，今年双十一猫主粮超过了婴幼儿牛奶粉，排在了最受欢迎的进口商品第一名。且在最受欢迎的前五大品牌中，两个是猫粮品牌。

来源：阿里巴巴提供

但热闹的宠物经济背后，当下可能还不是一个好的投资生意。

“不好找下手（投资）的点。”多位投资人告诉投中网。投中网不完全了梳理宠物经济的细分领域：食品、医疗、用品、线下服务、电商、培育等。

一位投资人表示，目前宠物食品能看到投资机会，至于医疗等其他“都不太好说”。他解释称，用品覆盖率没有想象中高，线下的服务类靠多开店才能做大，而且杂乱，至于垂直电商已经到了谨慎的阶段。该投资人所在公司投资了当下电商平台销售比较火的国产宠物食品和日用品品牌疯狂小狗。

“（但）今年双11有个现象，收割流量的都是大品牌。”上述告诉投资网。

宠物食品有投资机会

但仅玛氏一家占了76%的市场份额

天猫、京东公布的双11宠物销售数据中，猫或者狗的食品品牌主要为皇家、Petcurean GO！、Orijen（渴望）、伯纳天纯、比瑞吉和麦富迪。其中皇家分别为两家电商平台的品牌销售冠军，同时也是销量最高的店铺。

钛媒体今年7月援引淘宝宠物行业负责人远霁数据称，在淘宝平台上外资头部品牌的销量达中高端市场的90%，宠物主会更青睐于外资品牌。

前述六个品牌中，其国内内外品牌各种一半，但它们均在在宠物食品中已有一定“历史”，最“年轻的”品牌伯纳天纯（隶属上海依蕴宠物）也卖了十年。而卖得最好的皇家则是成立最早的公司，1967年在法国成立，2001年又卖给了玛氏食品。两家来自加拿大的品牌Petcurean GO 和Orijen均在1999年成立，比瑞吉（隶属上海比瑞吉）创办于2002年，另一家国产品牌麦富迪（隶属山东乖宝集团）则在2006年成立。

这些公司，从目前披露的信息来看，很少需要外部投资。最接近融资的是在两年前，麦富迪隶属的山东乖宝集团2017年2月接受了KKR的战略投资，计划加大出海计划，强化国际竞争力。

至于新秀企业数量和投融资交易频次，似乎也不如互联网科技领域。投中CVsource数据显示，2000年至今，在宠物领域中共有404家企业，2015年开始的确出现较多新秀企业，但随后略有减少。

对比来看，共享单车2000年至今共出现547家企业，2015年至2018年4年间交易频次最高，分别为89次、96次、99次和89次。而宠物经济领域也是在2015年开始火热， 共享单车交易频次则相对较少，同样在2015年至2018年，该领域交易次数为79、53、53和71。

交易金额方面，宠物经济的总规模保持在100亿元以下。 2018年达到最高规模，即56家企业进行的71次投融资交易达80.6亿元。而共享单车的融资规模则在2017年达到最大规模887.3亿元，虽然，这个数字在2018年下降近一半，但仍达到448.2亿元。从融资规模来看，宠物经济远低于共享单车。

按每次平均交易规模来看，宠物经济也是2018年达到最高额度，从2017年的4490万元提高到1.14亿元，但截至今年11月又下降到7378万元。而共享单车方面的每次平均交易规模，2017年达8.9亿元，2018年则为5.03亿元，截至今年11月为2.83亿元。

2000年至今共有404家“宠物经济”相关企业

2018年56家企业进行的71次投融资，平均每次交易1.14亿元

成立于2015年的宠物用品公司PIDAN，其创始人兼CEO马文飞在2018年时公开表示，宠物经济市场规模大，但整体市场被国外品牌垄断。

当下宠物经济模式在国内绕不开对标或效仿欧美——宠物经济产值占全球60%，已经形成了最早一批有国际影响力的宠物企业。马文飞指出，当前国内自主品牌仍处于成长孵化状态，且它们多采用OEM （原始设备生产商）/ODM（原始设计制造商）模式，总体利润率偏低。

2017年上市在A股上市的佩蒂股份，自称为国内宠物经济第一股。2019年前三季度净利润下滑接近70%，毛利率同比降低8.4个百分点，至25.6%，为2015年至今最低毛利率。钛媒体援引一些投资人认为，佩蒂股份毛利率下跌主要是因为原材料成本上升、管理费用居高不下、品牌溢价能力有待提升。

“宠物经济市场很大，但现在太分散。（国产）新品牌的集中度（还）没起来。”前述投资人告诉投中网。青铜资本援引英国欧睿信息咨询的数据也显示，仅宠物食品市场，玛氏一家公司占市场份额就高达76.4%，国产品牌竞争力明显不足。

尽管如此，上述投资人仍然认为宠物食品是当前比较好投资的一个方向。梅花创投的创始人吴世春今年10月接受《证券时报》采访时也表达了同样的观点，认为食品品牌有很大空间。

但吴世春认为最终能跑出的公司要求极高，需要同时具备产品研发、产品制造、品牌战略、渠道等能力。“不同时具备这些能力，只做渠道，只做简单的生产是无法成为独角兽或者巨头。”他说。

食品之外的市场

目前零散而杂乱

第一财经商业数据显示，2018年宠物主粮、日用品、出行装备等商品，占整体宠物消费的超七成比例。线上为宠物主提供了便捷的购买渠道，线下的医疗、养护等服务仍为宠物经济主要组成部分。

仅在北上广深等一线城市， 74%的线下宠物门店属于综合型宠物店，其次为医院。

但这两个领域对投资人来说，可能也是“难题”。

一位位于广东中山的天使投资人告诉投中网，三年前他开始关注了宠物经济的赛道。原因是他发现身边人越来越愿意为宠物花钱，比如动辄上千或上万的医疗费用。在广东这座二线城市中，这样的消费水平让他特别注意到了这个领域。

但观望三年依然没有出手。他看中的是线下服务，即包含基础医疗、养护以及宠物周边在内的宠物店。按他期望，宠物店要能够快速规模化发展，至少从中山出发，扩展到珠三角。但很难，帐算不过来。前期需要医疗技术人员投入，稳定团队成本已经占据最大的支出。“利润仅剩一成左右。”他说。

另一位投资人则认为，若是线下一家400平米左右的宠物店利润能达到这个数算非常不错。但这种数据难以“复制”。他认为线下的服务类靠多开店才能做大，但当下线下宠物店市场非常零散。

就像几年前零售业中的“夫妻店”一样，线下的宠物店大多数都以个体经营为主，难以标准化或统一。这个难题还在于，线下这类门店已有自成体系的加盟商，他们把控着主要的宠物食品、用品等进货渠道，同时也控制着利润空间。

“相应的管理体系很混乱。”一位在广州加盟袖虎宠物店的店主告诉投中网。他表示加盟商，供应系统难用，仓储和物流被动，而且利润空间被压缩得厉害。目前他与他的合伙人希望通过自建线上渠道，逐步摆脱加盟商对进货渠道的控制。

至于宠物医院方面，投资人要进入就更难了。投中网曾与一位FA投资人交流，他发现在投资人意识到宠物经济兴起时，仅医疗领域去调研，市场已经足够成熟：要么已然处于“垄断状态”，要么与宠物店布局情况相似，个体经营居多，散而乱。

由铃铛宠物、狗民网联合东西部小动物临床兽医师大会发布的《2019国内宠物医院发展报告》显示，截止2019年4月，国内宠物医院数量超过1.5万家，其中非连锁医院占比近90%。而连锁医院多数分布在中心城区，非中心城区则以非连锁医院居多。

投中网根据大众点评收录的宠物医院数量，不完全统计了北京市朝阳、西城、海淀、东城和石景山等5个区的254家宠物医院。结果显示，这5个地区的宠物医院主要以连锁性为主，其中芭比堂、宠爱国际和美联众合，这三家连锁经营的品牌已占据了整体的30%。

投资宠物医院可能不是一门好生意的原因，也在于医疗产品上。青铜资本的报告指出，在医疗领域，国内宠物医院扩张速度明显，但对国外医疗产品的依赖度很大，宠物疫苗、兽药、诊断等进口产品市场占有量将近90%。这对投资人来说，帐更难计算了。

另一方面，宠物在当代意义非凡，被赋予极大的情感因素使得他们有更大的重视程度。而且，随着消费进一步升级以及“孤独生意”的扩大，宠物经济变得越来越特殊。

吴世春认为它的非标准特性，或许会成为一种机会。在那篇报道中他认为当下阶段宠物店和医院等在各自的模块里运营效能都不高。“所以谁能在未来这个将这几个链条串联起来，并能合理增加各模块之间的配合从而提升效能，谁就有做产业升级的机会。”

但这容易吗？

文章来源：投中网

宠物行业专题报告

1.宠物行业：多驱共振，“它经济”御风上行

1.1 海外经验显示，宠物行业穿越周期能力较强

全球宠物行业发展成熟，美国为第一大市场。宠物行业涵盖饲养、吃、穿、玩、 用等多个领域，目前阶段，全球市场已发展的较为成熟。Common Thread 数据 显示，2022年，全球宠物行业规模达到2,610亿美元，同比增长12.5%。2022-2027 年，全球宠物行业 CAGR 将为 6.1%，并达到 3,500 亿美元的规模。按照《2022 全球宠物市场白皮书》数据测算，2021 年，美国宠物行业在全球范围占比超过 40%，为第一大宠物市场。

2021 年美国宠物行业高增，且行业穿越周期能力较强。根据 APPA 数据显示， 2021 年，美国宠物行业市场规模 1,236 亿美元，同比增长 19.31%，2011-2021 年，CAGR 为 9.26%。结合美国 GDP 实际增长率来看，宠物行业受经济波动影 响较小。对于宠物主而言，宠物相关消费属于刚需，促使行业具备较强穿越周期 的能力。

1.2 国内宠物行业快速发展，用品和诊疗成潜力市场

正处于快速发展期的国内宠物行业。相比于美国，我国宠物行业起步较晚，上世 纪 90 年代之前，国内宠物政策基本以“禁养”为主，1992 年国内小动物保护协 会的成立促使“宠物伴侣”的概念开始兴起。伴随“禁养”政策逐步变化，至 2003 年北京市出台《北京市养犬管理规定》，随后国内各地先后出台养犬相关规定，养宠数量限制也逐渐放开。从 2011 开始至今，国内宠物行业处于快速发展周期。

国内宠物行业规模将迫近 2,700 亿元。伴随国内宠物行业进入高速发展期，我国 城镇宠物（犬、猫）市场规模从 2011 年的 221 亿元，增长至 2021 年的 2,496 亿元，CAGR 为 27.43%，预计 2022 年规模将达到 2,699 亿元。具体来看，国 内宠物犬市场规模高于宠物猫，2021 年为 1,430 亿元，同比增长 21.2%。

宠物犬为我国的主流宠物类型，其中大型犬更受欢迎。艾瑞咨询数据显示，2021 年国内宠物主人均养宠类型 1.8 类，其中宠物犬占比最高达到 70%，其次为宠物 猫为 56%。在养犬家庭中，大型犬最受欢迎，占比达到 56%。

宠物主粮刚需产品渗透率高，用品和医疗潜力足。宠物主粮作为刚需产品，《2021 年国内宠物行业白皮书》数据显示，其渗透率达到 93.2%，药品紧随其后以 83.5% 的渗透率位列第二，诊疗和用品渗透率分别为 75.8%和 75.2%。从消费结构上来 看，宠物食品（主粮+零食+营养品）近年占比虽有所下降，但 2021 年合计达到 51.5%，占据主导地位。宠物用品和医疗相关领域消费占比，较 2019 年分别提 升 1.1pct.和 10.2pct.。叠加渗透率来看，我们认为，未来宠物用品和诊疗将成为 行业发展的潜力市场。后文我们将重点讨论分析刚需品种宠物食品，以及潜力品 种宠物用品。

1.3 多驱动齐力推动宠物行业未来发展

我国宠物渗透率 20%，具备较大发展空间。根据飞书深诺的报告数据显示，2021 年，美国宠物渗透率高居全球首位，拥有狗、猫的美国家庭占比超过 70%。 拥有宠物狗的美国家庭接近 7,000 万户，拥有宠物猫的家庭超过 4,000 万户。反 观国内， 2021 年我国宠物渗透率约在 20%左右，京东《2022 年国内宠物行业 趋势洞察白皮书》显示，宠物家庭渗透率在 2022 年为 20%。综合来看，我国宠 物渗透率较海外发达国家有较大差距，直接对标来看未来我国宠物行业具备较大 发展空间。

后疫情时代，我国宠物行业发展或再迎良机。以美国为例，新冠疫情催化了养宠 热情。2020 年 5 月，美国新冠疫情初期阶段，美国人宠物领养比例仅 6%-7%， 至 2021 年 11 月提升至 14%，华经产业研究院数据显示，至 2022 年 2 月仍保持 14%的领养比例。我们认为，在我国对于新冠疫情严防严控阶段，居民居家时间 显著拉长，对于独居人群而言，陪伴与心灵慰藉的缺位，或已成为近年来在生活 中暴露出的新痛点。而在此背景之下，宠物的陪伴属性与情绪价值进一步凸显。 我们看好，在良好经济基础与收入预期增长之下，线上线下场景快速恢复，叠加 人口结构与消费行为变化，推动养宠人群扩大，以及宠物消费金额的提升。

1.3.1 宠物行业的发展，已具备较好的消费经济基础

好的经济基础将助力宠物行业更进一步。根据国内农业大学动物医学院的研究 成果，当一个国家的人均 GDP 达到 3,000-8,000 美元，宠物产业就会快速发展。 结合近 12 年人民币兑美元平均汇率测算，2011 年我国人均 GDP 超过 5,000 美 元，2019 年超过 1 万美元。而在此期间，国内宠物行业获得长足发展，行业平 均增速达到 32.67%。近三年虽受疫情影响，宠物行业增长有所波动，但整体增 长情况始终优于人均 GDP 增长，行业具备较强的抗风险韧性。另一方面，我国 人均可支配收入于 2014 年突破 3,000 美元，2022 年超过 5,500 美元。我们认为， 宠物行业穿越经济周期的能力相对较强，叠加现阶段我国在经济与消费层面均具 备良好的基础，将共同支撑未来宠物行业进一步成长。

1.3.2 养宠人数和宠物数持续增长，造就充足市场体量

近 7,000 万养宠人群、超亿只宠物，构建千亿级市场下限。2021 年全国养犬和 养猫的总人数达到 6,844 万人，同比增长 8.74%，预计 22 年超过 7,000 万人。 2021 年养狗人数为 3,619 万人，同比增长 0.72%，养猫人数为 3,225 万 人，同比增长 19.40%。宠物猫狗合计数量在 2021 年超过 1 亿只，同比增长 11.4%。 我们认为，现阶段国内宠物年龄水平基本处于壮年期（艾瑞咨询数据：宠物狗平 均年龄 2.7 岁、宠物猫为 2.2 岁），即便在养宠人群和宠物数量不增加的情况下， 依托于对宠物食品、用品、药品、疫苗等刚需品和消耗品的持续消费，在未来 10 年（宠物狗平均寿命 10-15 岁、宠物猫平均寿命 13-18 岁）依然能够支撑千亿级 市场下限。

1.3.3 人口结构变化，单身人群和银发族将扩大养宠人群

为爱养宠，90 后为当下养宠主力。1990 年之后出生人群为我国目前养宠主力人 群，2021 年数据显示 90 后宠物主占比达到 46.3%，较 2020 年提升 8.2pct.。其 中，90-95 年出生人群占比为 23.4%，95 后为 22.9%。73.5%的宠物主因为“喜 欢宠物”而饲养宠物，为爱养宠奠定了较高的为宠消费意愿。

单身、未婚人群后续养宠潜力将被激发。2014 年以来，国内初婚登记人数持续 下降，至 2021 年为 1,157.80 万人，同比下滑 5.76%。民政部公布的数据显示， 我国单身成年人口达到 2.4 亿人，2021 年有超过 9,200 万的成年人处于独居状态。 目前来看宠物主的婚姻状况，已婚人群虽然占比达到 51.5%。但是我们认为，当 下年轻人群，尤其是单身未婚人群，工作和生活压力相对较大，情绪慰藉和宣泄 渠道相对较少，而饲养宠物能够极好的满足陪伴、压力释放等诉求。饲养 宠物也匹配当下年轻消费人群，悦己型消费和精神满足型消费的发展趋势。 在一线和新一线城市单身群体宠物饲养比例高，且未来还有进一步释放的可能。

“生娃”与“养宠”并不矛盾。从已婚宠物主生育情况来看，48.6%的人处于尚 未生育的状态。而 2022 年，我国新出生人口数跌破千万，为 956 万人，同比下 降 9.98%。我们认为，在已婚夫妇生育意愿未明显提升，以及新出生人口数未现 拐点之前，宠物仍将在已婚未育和丁克家庭中扮演重要的陪伴角色。另一方面， 我们也认为，即便是在出生人口恢复增长的情况之下，“生娃”与“养宠”也并不 矛盾，饲养宠物能够很好的培养孩子的责任心与爱心，并且也能成为孩子感知和 认知世界的一种方式。 例如饲养陪伴犬或护卫犬作为宠物，在特定情况之 下，还能保障孩子的安全。

银发族养宠“不差钱”，且有益身心。目前来看，我国社会进入深度老龄化的趋 势已不可避免，根据 2022 年《政府工作报告》数据，2001 年国内 65 岁以上人 口超过 7%，标志进入老龄化社会，用了 21 年的时间即 2021 年步入深度老龄化， 预计 2057 年国内 65 岁以上人口达 4.25 亿人的峰值，占总人口比重 32.9%-37.6%。空巢老人和独居老人等问题也较为突出。伴随第一批独生 子女 80 后人群的父母开始步入老年时期，“陪伴父母”的养宠动机占比显著高于 其他年龄段。就老年群体而言，根据快乐老人联合支付宝发布的《2021 年老年人 退休生活趣事报告》，老年人退休后想做的 50 件事，其中“养只听话的宠物”位 列 老年人对于宠物的接受度正逐步增加。由于老年人在时间和经济等方面，相较于年轻人更为充裕，因此在养宠方面的消费也更具动力。京东数字研究院发 布的《代际消费洞察报告》显示，60 后用户在宠物消费上有着巨大的动力，其宠 物消费偏好是 80 后的 1.7 倍。我们认为，养宠虽然不能直接解决老年人身体、生 活等方面的问题，但是在子女不在身边时，宠物能给老年人带来陪伴，缓解生活 孤独。另一方面，饲养宠物对于老年人的心理和生理健康也较为有益，美国神经 病学学会发布的一项调查显示，养猫、狗等宠物可以缓解老年人认知能力下降的 速度，有助老年人大脑健康。

1.3.4 宠物角色拟人化，消费金额水涨船高

“宠物家人”强化宠物主消费粘性，拔高消费水平。2017-2021 年，国内单只宠 物年均消费金额实现平稳增长，至 2021 年为 2,216.3 元，同比增长 8.23%。从 前文中的数据来看，为爱养宠是消费者成为宠物主的主因，而宠物也在宠物主的 日常生活中，满足了陪伴、压力缓解、培养责任心等诉求。在此过程中，宠物角 色认知也在不断提升，角色拟人化带动了宠物家庭地位的提升。2021 年，85.1%的宠物主将宠物视为家人，8.5%的宠物主将宠物视为朋友。我们认为，宠物角色 的变化与持续升级，强化了宠物主在宠物领域的消费粘性，为提升宠物健康和生 活品质，带动了单宠消费金额的稳步提升。宠物主针对宠物消费需求的变 化，也催生了诸如宠物写真、宠物社交、宠物生日、宠物年夜饭等新消费场景， 进一步夯实消费金额增长基础。

1.3.5 资本助力下，国内宠物行业发展动能不减

A 股宠物行业规模，将逐步扩大。2021 年，国内宠物行业发生融资事件共计 58 起，总金额超过 35.58 亿元。 宠物食品行业融资 17 起位列第一，第二位 宠物用品行业共计融资事件 16 起。从 A 股市场来看，近两年依依股份、源飞宠 物、天元宠物等企业先后实现上市，合计 IPO 募集规模为 26.45 亿元，乖宝宠物、 福贝宠物等行业相关公司目前处在上市申报阶段。我们认为， 伴随资金的 进入，以及上市企业数量的增多，将有助于提升宠物行业整体的发展质量； 上市宠物行业公司在获得的资金扩大企业规模的也提升了企业品牌影响力， 在未来行业发展过程中增加了与外资品牌竞争的筹码； 对于资本市场而言， 宠物行业上市企业的增加，也将为投资者提供更为丰富的投资选择。

2.宠物食品：品牌、渠道、产品多维发力，国牌 崛起进行时

2.1 千亿宠物食品行业，发展日益规范化

主粮作为刚需品在宠物食品中占比高。根据农业农村部颁布的《宠物饲料管理办 法》及按照产品功能划分，宠物食品可分为宠物主粮、宠物零食和宠物保健品。 宠物主粮可细分为宠物干粮和宠物湿粮，零食可细分为清洁类和食用类。 《2021 年国内宠物行业白皮书》数据显示，2021 年，主粮在宠物食品中占比为 69.51%，宠物零食占比 26.99%。

千亿级宠物食品行业，保持高增长。伴随我国养宠规模的持续扩大，宠物食品行 业也获得持续增长，2021 年，行业规模达到 1,486 亿元，同比高增 18.91%。 2016-2021 年，行业 CAGR 为 26.60%，艾瑞咨询预计 2022 年行业规模将突破 1,700 亿元，达到 1,732 亿元。2020 年，因疫情因素影响，宠物主降低非刚需产 品宠物零食购买，但 2021 年实现恢复性增长，零食行业规模达到 492 亿元，同 比增长 33.70%，预计 2022 年将超过 500 亿元规模。

政策加持下，宠物食品行业标准化、规范化发展。由于我国宠物行业的发展起步 相对较晚，致使宠物食品相关的规范性政策也有所滞后。国内部分宠物食 品企业，以低端加工为主，导致国产宠物食品与海外进口产品相比，在口碑方面 差距较大，且使得不合规、不达标的“毒粮”事件多有发生。2018 年《宠物饲料 管理办法》等相关规范性文件的出台，宠物食品安全问题得到严格监管检验。2021 年 9 月出台的《全国乡村重点产业指导目录( 2021 年版)》，将宠物饲料加工列入 战略性新兴产业，进一步夯实我国宠物食品行业高质量发展的基础。

2.2 重视科学喂养，宠物湿粮发展空间广

湿粮相较干粮更具优越性。宠物主粮被划分为干粮和湿粮两类。 干粮水分 含量少、表面干燥、颗粒状;湿粮为糊状、水分含量高主要有罐头、鲜切包和鲜食 三种，而鲜食更强调食材新鲜，原材料肉眼可见。对比来看，湿粮高水分、少碳 水、低脂肪、易消化等方面的特性更为突出。另一方面，现阶段国内切入湿粮领 域的宠物食品企业相对较少，其行业竞争激烈程度较干粮更低。

未来 10 年全球湿粮行业 CAGR 为 5.3%。市场研究机构 FMI（Future Market Insights）预计，2022 年全球宠物湿粮行业规模为 215 亿美元。而在疫情之后， 伴随全球养宠热情提升和宠物收养率提高，到 2032 年湿粮行业规模将为 360 亿 美元，GAGR 为 5.3%，高于 2017-2021 年的 CAGR 3.7%。

我国湿粮渗透率提升有空间。观研天下数据显示，现阶段我国宠物湿粮渗透率为 32.84%。而对比宠物行业发展较为成熟的美国和日本来看，两国湿粮渗透率分别 为 48.3%和 39.4%，且根据《日本犬猫饲养实况调查报告》，2022 年内日本犬猫 用湿粮消费量分别增长 19.9%和 15.2%。我们认为，宠物湿粮在适口性、易消化 等方面特征突出，不论是对于美国、日本等宠物行业发展成熟的国家，还是对于 我国这类宠物行业处于快速增长期的国家，湿粮渗透率和消费量均具备维持平稳 增长的可能，且我国从渗透率角度仍有提升空间。另一方面，根据 Euromonitor统计数据显示，中、美、日三国宠物湿粮消费增长均高于干粮，且我国宠物湿粮 增长大幅领先美、日，2020 年增速达到 31.50%。

健康喂养兴起，湿粮开始成为国内宠物主的重要选择。宠物主养宠追求健康、快 乐、陪伴，同时受到 2020 年疫情影响，宠物主更加重视健康和卫生养宠问题。 艾瑞咨询调查数据显示，2021 年 50%的宠物主追求健康养宠和快乐养宠。宠物 主在选择宠物主粮过程中，对于营养成分、配料组成等因素更为关注，2021 年 55.1%和 46.5%的宠物主在购买主粮时会优先考虑营养配比和配料组成。能够避 免宠物消化不良、肥胖等问题的无谷天然粮、湿粮（主食罐头）逐步成为宠物主 的主流选择。

宠物主对湿粮认知度高，看好湿粮市场量价齐升。90 后（90-95 年出生人群）作 为目前国内宠物主的重要群体，对宠物湿粮知晓度最高，其中猫主人达 76%，狗 主人为 66.70%，其次为 80 后和 95 后的宠物主。我们认为，宠物湿粮目前在国 内渗透率相对不高，而未来伴随 80 后和 95 后宠物主认知度的逐步提升，将有望 推动湿粮需求量的增长。另一方面，宠物湿粮单价明显高于干粮，且近年基本保 持增长趋势。以猫粮为例，观研天下数据显示，2020 年湿粮均价为 41.5 元/kg， 同比增长 5.6%，较干粮高出 10.7 元/kg。犬粮方面，我们选取了 5 个拥有干粮和 湿粮的品牌，通过单位均价对比，犬用湿粮均价高出干粮均价 117.11%。 我们认为，宠物湿粮除了渗透率提升之外，其高于干粮的单位价格，也将支撑国 内宠物湿粮市场实现量价齐升。

2.3 行业格局分散下，国产品牌崛起时

国内宠物食品行业格局分散，外资品牌占有率下降较快。近年来，国内宠物食品 行业规模实现快速扩张，也推动了行业内品牌数量的持续增加，在此过程国内产 品牌也逐步兴起。Euromonitor 数据显示，2016-2021 年，我国宠物食品行业 TOP 5 企业市场份额下降较为明显，从 26.5%降至 17.4%。TOP 10 品牌中，外资品 牌市占率从 2012 年的 25.9%降至 2021 年的 12.1%，但目前来看玛氏依然是国 内宠物食品行业的第一大品牌。我们认为，国产品牌在品质、配方、工艺以及高 端化等方面并不逊色于外资品牌，未来通过在渠道建设、品牌营销、品类开发等 方面的多维度提升，将有助于国牌市占率的进一步提升。

消费者对国产品牌保持较好认可度。从我国宠物行业发展历史上看，外资品牌由 于进入市场较早，在品牌建设和品牌分类上具备领先优势，且线下销售渠道也较 为成熟。国产宠物食品品牌在市场影响力和曝光度等层面，较外资品牌存在一定 差距。但根据观研天下统计数据显示，2021 年，国内 49.50%宠物主对于宠物食 品品牌并不是十分关注，而32.2%的宠物主对于国产品牌保持相对较好的认可度。 从购买国产品牌的决策因素上看，性价比和支持国产为主要原因。

社交媒体具有极好的消费者触达能力，国牌宠物食品发力新媒体品牌建设。 电商平台和短视频平台为消费者获取宠物食品相关资讯的主要渠道，艾媒咨询数 据显示，2021 年两大渠道占比分别为 63.2%和 56.7%，社交媒体和广告在消费 者心智影响与信息触达等方面具有良好效果。伴随近年抖音、小红书等短视频平 台以及生活方式类社交媒体的兴起，国牌宠物食品获得了全新的品牌建设渠道。 我们统计了部分国内外头部宠物食品品牌，抖音与小红书官方账号运营情况。从 数据上看，国产品牌整体在粉丝数量以及作品获赞的情况上，显著好于外资品牌。 我们认为，本土品牌对于国内文化和消费者心智洞察更具优势，在新媒体品牌建 设和运营层面，国牌较外资品牌更具优势。而在消费者对于国产品牌已具有较好 认知的情况之下，全新的品牌建设与宣传途径，将有助于未来进一步提升国牌市 场占有率。品牌代言、综艺赞助、联名游戏等泛娱乐化营销方式，也成为 了品牌宣传的重要途径。

宠物主倾向线上消费，未来电商渠道仍有充足发展空间。在宠物主购买主粮、零 食、营养品的渠道中，《2021 年国内宠物行业白皮书》数据显示，电商平台为宠 物主更为偏好的渠道，宠物医院和宠物店排列其后。2021 年，国内线上宠物食品 销售额占比达到 60.9%，同期美国和日本分别为 45%和 50.6%。去年内，国内线 上宠物食品销售额保持良好增长态势，截至 2022 年 7 月，2022 滚动年（2021 年 8 月-2022 年 7 月）淘宝天猫宠物食品销售额达 247.6 亿元，同比增速为 14.5%。 德勤预计至 2026 年，国内宠物食品行业电商渠道的销售额占比将达到 72%， 2021-2026 年的电商渠道销售额 CAGR 将达到 21%。

国牌深耕电商渠道，线上销售表现亮眼。电商为新兴宠物食品品牌提供了，在短 时间内获取销量占据一定市场份额的渠道，促使近年线上品牌数量快速增长。 2019 年，国内线上宠物食品品牌为 1.4 万个，至 2021 年增加到 3.7 万个，其中 大量品牌通过自创 IP 形象、请明星和大 V 代言等形式获得年轻宠物主的关注， 并通过电商渠道转化为实际购买力。天猫淘宝平台 2022 滚动年（2021 年 8 月 -2022 年 7 月）TOP 10 猫粮品牌中，国产品牌与外资品牌销售额差距并不大， 外资品牌仅领先 2.7 亿元销售额，且期间内国产品牌销售额的平均增速为 151.43%，显著高于外资品牌。2022 年 11 月，京东平台统计数据显示，TOP 10 宠物主粮品牌中，国产品牌占据 8 席，合计销售额接近 10 亿元。从数据上看， 部分外资品牌确实占据一定头部竞争优势，但伴随消费者对于国产品牌认可度的 提升，以及新媒体品牌运营下，市场影响力的攀升，高性价比的国产宠物食品成 长性正在逐步释放。未来国内宠物食品行业规模仍将稳步扩张，且电商渠道的高 速增长，仍将助推国牌保有良好成长动力。

国产品牌产品质量具备优势。健康养宠、科学养宠观念的兴起，促使宠物主在关 注宠物食品适口性之外，对营养性、功能性等因素也更为重视。国产宠物食品厂 商在发展早期，多以 ODM 和 OEM 模式为主，并拥有一定体量的海外业务收入 和销售渠道。正是由于该种发展模式，国产品牌为应对海外客户需求和监管要求， 在不断提高产品质量的大部分也通过了国内外宠物食品领域的权威认证。 我们认为，国产品牌的宠物食品在生产工艺、产品质量等方面与外资品牌 相比并不存在明显的差距，且拥有多种国内外权威认证的国产品牌也具备较好的 安全性与可靠性。

上市企业推进湿粮业务，进军行业潜力细分领域。我们认为，宠物湿粮为宠物食 品行业的潜力细分赛道，渗透率提升叠加较高的单位价格，未来将呈现量价齐升 的态势。目前 A 股两大上市宠物食品企业，佩蒂股份和中宠股份在 2021 年和 2022 年，先后通过发行可转债的方式，募集资金建设宠物湿粮产能。 佩蒂股份 湿粮项目投资占总融资额的 32.85%，中宠占比为 33.23%，彰显两大公司对湿粮 业务的重视。我们认为，两大上市企业，先行推进宠物湿粮业务发展，或将提升 乖宝宠物、福贝宠物等拟上市宠物食品企业，在资本助力之下后续跟进湿粮业务 的可能。而头部企业对于湿粮市场的抢占，也将有助于形成国牌提升市场占有率 的合力。

3.宠物用品：智能化趋势显现，未来刚需产品发 展前景好

3.1 国内宠物用品市场潜力高，智能化发展趋势确立

宠物用品的分类。宠物用品特指专门针对宠物群体所研发、生产和使用的用品， 涉及细分品类众多，因此行业上游涉及的原材料也较多，包括纺织品、板材、塑 胶、金属、纸浆等。从主要使用功能的角度划分，宠物用品大致可以分为牵引用具、清洁护理、窝垫、器皿、服饰、玩具等。

未来我国宠物用品行业仍将保持较高增长。宠物用品行业是宠物行业的重要组成 部分，2011-2021年全球宠物用品市场规模呈现逐年增长的趋势，期间CAGR为 4.57%。2021 年，全球宠物用品行业规模达到 445.55 亿美元，同比增长 10.9%。 分地区来看，美国为第一大宠物用品市场，2021 年市场规模占比 48.02%，其次 为国内占比 10.6%。伴随我国养宠人群的持续扩大，促使宠物用品行业市场规模 得以稳步扩大。至 2021 年，行业规模达到 326 亿元，同比增长 15.6%。艾媒咨 询预计，到2025年，国内宠物用品行业规模将接近500亿元，2021-2025年CAGR 为 10.41%。

智能宠物用品渗透率提升，饮水机、摄像头、喂食器为主力产品。“懒人经济” 的兴起与宠物主人均养宠数量的提升，催化了智能宠物用品的发展。2021 年，国 内智能宠物用品渗透率达到 52.9%，较 2019 年提升 12.6pct.。从具体产品来看， 宠物主对宠物智能用品偏好主要集中于宠物食、住、娱等方面，其中智能饮水机 占比最高达到 63%。宠物训导及健康监测类用品开始受到消费者关注，消 费者对宠物智能用品的需求开始从简单的保障饮食向健康监测升级。

未来智能宠物用品行业规模直指百亿。京东数据显示，2022 年 1-5 月京东智能宠 物玩具购买量同比增长 80%，智能饮水机购买量同比增长 84%，智能喂食器购买 量同比增长 115%，智能猫砂盆搜索量同比增长 267%。数字化、智能化升级已 成为国内宠物用品行业未来的发展趋势，并吸引了小米、美的、海尔等科技与家 电领域巨头跨界入局。我们认为，大型企业的跨界入局，不仅能够提升智能化用 品的质量、功能性，而且也能够为智能用品行业整体带来新的增长点。头豹研究 院预计，至 2026 年国内智能化宠物用品行业规模将接近 100 亿元，达到 98.1 亿 元，2021-2026 年 CAGR 将达到 20.5%。

3.2 宠物卫生用品：需求稳定，盈利边际改善催化剂已至

提升文明养宠，卫生用品规模得以壮大。“宠物公共区域便溺不清理”，为公众对 养宠对公共环境影响的重点敏感问题之一。2021 年，61.5%的人群认为“宠物公 共区域便溺不清理”属于典型的不文明养宠行为，紧随占比 62.2%的“弃养”行 为之后，较 2020 年提高 19.3pct.。我们认为，诸如宠物尿垫、尿裤、拾便袋等家用与户外用一次性宠物卫生用品，能够有效解决宠物便溺对公众环境的影响。 近年，伴随公众与宠物主对文明养宠重视程度的日益提升，促使国内宠物卫生用 品行业规模稳步扩张，2021 年达到 218.6 亿元，同比增长 21.65%。

泌尿系统和肾脏问题困扰宠物，打开一次性卫生用品需求。2020 年内，不健康 宠物犬猫占比较2019年均出现提升，其中宠物犬提升3pct.，宠物猫提升12.2pct.。 而在不健康的宠物犬猫中，泌尿系统和肾脏问题成为提升幅度最为明显的相关疾 病。宠物犬泌尿系统问题占比较 2019 年提升 10.8pct.，宠物猫肾脏问题占比提 升 10.7pct.。虽然出现疾病对于宠物和宠物主而言，均为比较痛苦和困扰的事情。 但是就宠物一次性卫生用品行业发展来看，相关产品能够有效解决宠物在家生活 期间的排泄问题，且出现相关问题的宠物占比提升将推动产品需求量与单宠消耗 量的增加。

宠物也有老龄化，未来步入老年期的宠物数量将明显增加。前文中，我们提及现阶段我国宠物基本处于青壮年阶段，艾瑞咨询数据显示，宠物犬平均年龄 2.7 岁、 宠物猫为 2.2 岁。具体来看，2020 年，国内 2-5 岁的宠物犬占比 31.6%，5-8 岁 占比 19.2%，宠物猫中 2-6 岁占比 39.4%，6-10 岁占比 12.3%。通常情况下，宠 物犬 7 岁、宠物猫 10 岁，即视为进入老年期，结合 2020 年全国宠物犬猫数量测 算，未来 2 年逐步转入老年阶段的宠物犬猫数量超过 1,500 万只，而未来 5 年将 进入老年阶段的宠物犬猫将超过 3,500 万只。而步入老年期后，宠物犬猫罹患骨 骼、泌尿系统、肾脏、心脑等方面的疾病概率将大幅提升。 从该角度来看 我们认为，国内宠物一次性卫生用品具备长足的发展空间。

原材料价格下行，宠物卫生用品行业迎来边际改善。纸浆和聚丙烯作为宠物卫生 用品的 主 要 原 材 料 ， 2020/2021/2022 年 纸 浆 现 货 均 价 变 动 -8.03%/38.14%/12.12%，聚丙烯现货均价变动-9.93%/10.38%/-2.91%。在此情 况之下，国内宠物卫生用品头部企业盈利水平也承受较大压力。2021 年和 2022 年前三季度，依依股份毛利率同比分别下降 9.30pct.和 5.74pct.，中恒宠物毛利 率于 2021 年同比下降 4.18pct.。进入今年，原材料价格开始出现松动，截至 2 月 20 日，年内聚丙烯均价同比下降 6.33%。纸浆价格虽同比仍上涨了 17.33%， 但自今年起未来 3 年全球范围内新增纸浆产能将超过 1,000 万吨，纸浆价格下行 趋势基本已经确定，且进入 2 月纸浆价格已明显下降，至 20 日纸浆现货价格较 1 月末下降 3.42%。我们看好，国内宠物卫生用品行业在规模稳步扩张之下，原材 料价格下行趋势确立，推动行业整体盈利水平的逐步改善。

我们预测未来国内仅宠物犬用尿垫市场规模就将接近 120 亿元。我们结合宠物犬 用尿垫渗透率、养犬人数、人均养犬数量等因素，在悲观、中性、乐观三种情境 下，测算得出至 2025 年国内宠物犬用尿垫规模将达到 116.38 亿元、119.77 亿元 和 126.54 亿元。 我们测算至 2025 年，全国养犬人数与宠物犬数量规模，关键假设如下： 1）根据《2021 年国内宠物行业白皮书》数据，2021 年全国养犬人数 3,619 万 人，占全国总人口 2.56%，宠物犬数量 5,806 万只，宠物犬主人均养犬数 1.6 只； 2）假设 2022-2025 年，国内人口总数每年增长 0.02%，至 2025 年全国人口总数为 14.14 亿人； 3）假设 2022-2025 年，国内养犬人数占总人口比重每年提升 0.01pct.，则至 2025 年全国养犬人数占比为 2.60%； 4）假设 2022-2025 年，国内宠物犬主人均养犬数量每年提升 0.02 只，至 2025 年宠物犬主人均养犬数为 1.68 只； 5）基于以上假设我们测算出，至 2025 年，国内养犬人数为 3,676 万人，宠物犬 数量为 6,191 万只。

基于宠物犬数量，在悲观、中性和乐观三种情境下，我们测算至 2025 年国内宠 物犬用尿垫规模，关键假设如下： 1）《2018 年国内宠物行业白皮书》数据显示，在主要的几种狗用品中，尿垫的 渗透率最低仅为 47.8%。基于该数据，我们假设 2021 年，国内宠物犬用尿 垫渗透率为 50%。2022-2025 年，在悲观情景下渗透率每年提升 0.5pct.，至 2025 年为 51.5%；在中性情景下渗透率每年提升 1pct.，至 2025 年为 53%； 在乐观情境下渗透率每年提升 1.5pct.，至 2025 年为 56%； 2）根据依依股份招股说明书，公司宠物尿垫产品售价约在 0.4 元/片左右，我们 假设 2021 年国内宠物犬用宠物尿垫售价为 0.4 元/片，至 2025 年售价上涨至 0.5 元/片； 3）通常情况，宠物犬用尿垫早晚各更换一次，故我们假设日消耗量为 2 片； 4）基于以上假设，根据我们测算，2021 年国内宠物犬用尿垫消费量为 211.92 亿片，行业规模为 84.77 亿元。在悲观、中性、乐观三种情景下，至 2025 年，国内宠物犬用尿垫消费量分别为 232.75 亿片、239.53 亿片、253.09 亿 片，行业规模分别为 116.38亿元、119.77 亿元、126.54 亿元。

3.3 宠物牵引用品：年轻宠物主的崛起，将持续推动渗透 率向上

宠物牵引用具为用品类的另一大分支。牵引用品的使用一方面是为了加强主人对 于宠物行动的控制，另一方面也是为了在户外保障宠物的安全。根据源飞宠物招 股说明书，宠物牵引用具可以分为牵引绳、项圈、胸背带等几个主要类别，材料 方面包括尼龙、真皮、PU 皮、树皮等。

立法规定明确，牵引用具高渗透。《中华人民共和国动物防疫法》（2021 年修订） 将携带犬只出户佩戴犬牌并系犬绳列为强制事项，宠物牵引用具将成为饲养宠物 的刚需产品。2021 年，宠物牵引用具以 66.5%的渗透率，成为宠物犬用品中渗 透率较高的细分品类之一。

年轻宠物主对牵引用品接受度更高。从分人群渗透率数据来看，越年轻的宠物主， 对牵引用品的接受度越高。2021 年，国内 95 后宠物犬主项圈牵引绳渗透率达 74.2%，90 后（90-95 年出生人群）渗透率达 67.5%，均显著高于 60 后犬主人中渗透率。我们认为，在未来国内宠物群体逐步扩大，以及 00 后宠物主比例的 提升，牵引用品的市场需求仍将保持较为旺盛的状态。

宠物主看重牵引用品功能性。目前来看，功能性与材质为宠物主购买牵引用品过 程中，最为看重的两大因素。我们认为，牵引用品在满足控制宠物，防止丢失、 爆冲、扑人等基础功能之外，方便宠物主、强化人宠互动也逐步成为新的需求。 例如：伸缩牵引绳在满足宠物活动更自由的也能够让宠物主省心省力；弹 力牵引绳能够良好的降低爆冲时的冲击力，适用于女性、老人和孩子。另一方面， 品牌在宠物主购买牵引用品过程中关注度最低的因素，也就是说现阶段宠物主对 此类用品品牌认知度低，外资品牌并不像宠物食品一样占据较高市场影响力，相 对而言国产品牌具备宠物发展的空间。 我们认为，在宠物牵引用品这一细 分领域未来发展过程中，国内企业在保障产品功能性、产品品质等基础性因素的 需要进一步强化品牌影响力，且“颜值经济”下创意设计属性更为突出的 产品，或更受消费者青睐。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

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